基本事件：永煤、鸿达信用事件接连发酵。12月 14日晚，鸿达兴业集团发生债券实质性违约。12月 15日开盘，受母公司信用事件冲击，鸿达兴业正股跌停，鸿达转债下跌 21.9%，转债价格向下击穿债底，纯债溢价率录得-17.0%。同时，受鸿达转债信用风险的影响，12月 15日，公司信用评级被下调的广汇转债也大幅下跌，跌幅一度触及 16%，截至收盘下跌 7.3%，纯债溢价率降至 3.61%。此前，信用债市场也出现信用违约事件，如 3A 评级的国企永煤集团发行的信用债违约事件，一度引发市场热烈讨论。
市场动态：纯债、转股溢价率一度趋向分化。自 11月份永煤事件发酵以来，中正转债小幅震荡，最高于 12月 1日上探至 371，最低于 12月16日下探至 360，对信用事件反馈相对看淡，寻找方向；另一方面，同样自 11月份以来纯债溢价率持续走低，而转股溢价率持续抬升，股性边际减弱，债性边际增强的短期趋势得到确认。
验证方法：观察三个样本横截面时间节点，分别位于 11月 9日、12月7日以及 12月 22日，分别对应信用事件发生前、发生中以及发生后。
具体来说：
（1）首先我们考察 90-130元转债价格区间内（剔除掉异常值），转债价格在三个时点上对应于信用评级的分布；
（2）其次由于我们考虑到全样本下可能混杂了平衡、股性强的转债样本，而导致转债价格对应于信用评级的分布整体上失去可观察到的规律性，我们利用转债价格、到期收益率、纯债溢价率作为筛选基准筛选出债性偏强的子样本。
验证结论（全样本）：首先观察转债价格均值，虽然各期的均值同信用评级并不呈现显著的相关关系，但受信用事件发酵影响，各信用评级的转债价格均价，均出现不同程度的下行，AA 级下行 5.34，AA-级下行6.49，A+及以下下行 2.32；而转债价格标准差则除 AA-级以外，整体出现显著抬升，AA 级抬升 0.43，A+及以下抬升 1.97，意味着分化格局边际增强；再观察纯债溢价率均值的变化，各信用评级的纯债溢价率，均出现不同程度的下行，AA 级下行 5.71%，AA-级下行 7.01%，A+及以下下行 3.14%，债性显著增强。
验证结论（债性强的子样本）：债性偏强的个券子样本（90-110）中，整体的转债价格均值也呈现明显的回落，但回落幅度由于债底的保护而不及全样本（90-130）；另外，做为广义分化指标的标准差，理论预计上应该按照不同评级（A+及以下，AA-，AA）出现较明显的收敛，从数据上做观察，除开 AA 级的转债价格标准差、纯债溢价率标准差出现明显下降外，AA-以及 A+及以下并没有呈现理论预计的变化。
不足、修正方向及展望：
（1）样本量比较小；
（2）未考虑行业、地域以及债底的变化；
（3）信评指标存在一定的滞后性；
（4）针对信用事件发酵，转债投资人需经历学习曲线的攀爬过程，转债价格反馈以及纯债溢价率反馈或存在一定的滞后性。考虑到 2021年转债市场或趋向理性化、多元化，溢价率高位的阶段性回落或难以避免，对个券（尤其是债性偏强的个券）信用评级的风险定价或持续作为市场关注的热点之一，后续我们将作进一步持续的观察以及解读。
风险提示：疫情防控失策超预期，信用事件频发超预期，地缘政治紧张超预期。
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