事项：根据三亚发布官方微信公众号12月29日晚报道，为进一步落实离岛免税政策、增强市场竞争、使消费者得到更多实实在在的优惠，海南通过各类方式积极引入市场主体，继中免之后，先后有海发控、海旅、深免、中服四家企业获得免税牌照。12月30日，三亚海旅免税城、中服三亚国际免税购物公园、三亚凤凰机场免税店即将开业。
国信社服观点：维持公司20-22年EPS3.14/4.86/6.45元，对应2021-2022年动态PE53/40x。海南离岛免税三亚新项目预计12月30日开业，海口新项目预计明年春节前有望开业，海南离岛免税正步入多元运营主体适度竞争新格局，整体符合预期。虽然新的4大免税运营主体进入后，海南离岛免税竞争格局从“一家独大”进入适度竞争，但中免也在渠道卡位、会员营销、线上布局等方面积极布局，并借海外疫情之机全面提升起综合采购能力。从行业来看，国内免税产业在政策红利释放、消费力回流下，行业规模有望显著跃升，且海南离岛免税产业集聚效应未来也将逐步体现。中免公司2020H1已跻身全球免税第一，虽未来正面竞争可能增强，但短期考虑品牌商供货、新玩家综合能力等因素，我们预计现阶段竞争仍相对可控。而中线来看，中免依托行业红利+规模渠道优势，后续依然具有很多的挖潜空间，且未来依然有国人离境免税政策尚待落地，目前时点维持公司“买入”评级。
风险提示：政策风险；宏观经济、国内疫情等系统性风险；恶性竞争风险；业绩不达预期。
评论：评论：n海南离岛免税进入多元主体适度竞争新格局，整体符合预期，整体符合预期海南离岛免税三亚新项目预计预计12月月30日日开业，海南离岛免税步入多元运营主体适度竞争新格局，整体符合预期。
根据三亚发布官方微信公众号12月29日晚报道，为进一步落实离岛免税政策、增强市场竞争、使消费者得到更多实实在在的优惠，海南通过各类方式积极引入市场主体，继中免之后，先后有海发控、海旅、深免、中服四家企业获得免税牌照。12月月30日，三亚海旅免税城、中服三亚国际免税购物公园、三亚凤凰机场免税店即将开业日，三亚海旅免税城、中服三亚国际免税购物公园、三亚凤凰机场免税店即将开业。同时，参考21世纪经济报道等媒体近期报道，海口两家免税门店预计也有望在春节前开业。因此，海南离岛免税即将由此前单一主体，此前单一主体，4家家门店（三亚海棠湾店、海口美兰机场店、海口日月广场店、博鳌市内免税）店），即将进入即将进入1+4家主体运营，主体运营，9家家门店的全新阶段。
结合我们此前跟踪（如下表所示），今年6月30日，财政部等5部委《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》开始明确鼓励适度竞争，具有免税品经销资格的经营主体均可平等参与海南离岛免税经营，标志着海南免税未来可能进入适度竞争新局面（但必须具备免税经营资格的持牌运营商）。今年7月，海南提出按照招标等市场化竞争方式确定选择并确定新增加的海南离岛免税购物经营主体；8月月进一步提出海南将争取在今年内于三亚新设海南将争取在今年内于三亚新设3家免税店，家免税店，包括凤凰机场店和包括凤凰机场店和2家市内店家市内店。11月海口提出将增加免税经营主体，引进中免集团、海发控集团等经营主体，争取今年年底前新增和扩建4处离岛免税店。12月海南日报报道，海口观澜湖免税店有望2021年1月底开业。综上所述，海南离岛免税今年年底和明年年初在三亚和海口先后新增运营主体并开设新的离岛免税门店，整体处于市场预期之中，开店节奏目前来看也基本符合预期。其中三亚方面，中服免税项目位于三亚城区鸿洲广场，系大东海核心商圈，地理位置颇为优越，经营面积预计3.3万平米，其中12月30日预计开业的一期经营面积1万平米+，依托其此前北京、上海等市内免税店等布局积累，公司也与部分国际品牌商形成了一定的合作关系；海旅投三亚免税店项目位于迎宾路商圈的居然之家三亚生活广场，优势在于市区，距离机场、火车站分别仅5、15公里，交通便捷，且毗邻宋城三亚千古情景区，客源相对有良好支撑。海口方面，深免免税店深免免税店位于海口观澜湖度假村，经营面积近10万㎡，虽然距离市区有一定距离，但参考21世纪等媒体报道，该地集娱乐、购物、休闲、餐饮及文化于一体，拥有丽思卡尔顿等高端酒店群、会议中心、保龄球馆等内容，毗邻全球最大的公众高尔夫球场及观澜湖华谊冯小刚电影公社；海发控的免税店项目位于日月广场水瓶座，经营面积约为3.9万㎡，临近中免的日月广场免税店。此外，从采购层面来看，参考21世纪经济报道及腾讯新闻等媒体报道，海旅投的三亚免税店是和拉格代尔与DFS合作，海发控日月广场店则是跟Dufry合作，深免观澜湖免税店与DFS合作（需说明上述媒体报道仅供参考），目前看可能多数间接采购为主，当然上述龙头未来实际采购是否有多元化方案仍有待进一步跟踪。
总体来看，结合下图，海南离岛免税上述新玩家与中免门店在区位上形成了一定的差异，可以覆盖更多的海南游客和本土居民，彼此竞争的同时也有互补，随着海南离岛免税未来政策红利持续释放，在海南也可以形成一定的免税购物集群效应。其中海发控和海旅投系免税行业全新进入者，参考媒体报道预计前期不排除与外资龙头进行采购合作，而中服免税和深圳免税系国内免税业内老牌运营商，自身有一定免税运营基础，但总体规模目前仍与中免有较大差距，且深免此前因为口岸免税店为主，参考格力地产拟注入珠免相关资料，预计过往烟酒占比或相对为主。新竞争格局下中免分析：短期预计竞争较预期平和，中线中免依托规模和渠道优势仍有支撑，中线中免依托规模和渠道优势仍有支撑目前来看，海南上述竞争对手即将营业，未来海南免税将走向多元运营主体的免税格局。客观而言，适度竞争与分流虽然在一定程度或许将不可避免，其中尤其未来海发控日月广场免税店若开业，与中免日月广场免税店仅一东一西，距离较近。但是，海南离岛免税新竞争格局下，中免的主观动能正在全面激发，积极应对，强化优势，全面挖潜，故我们对中免的未来成长前景并不悲观，核心还是在做大蛋糕的同时把自己的优势发挥出来。
首先，新进入者在规模上与中免差距相对较大免。中免2019年全球免税排名第四，2020年上半年系全球免税第一，虽有疫情的因素，但也体现中免的综合采购及运营实力不断提升，疫情下中免与品牌商的合作进一步强化。即使部分竞争对手可能采取通过与外资龙头合作的方式，但考虑后者不排除中间赚取差价等，中免规模采购优势预计在相当长时间内仍较为突出（不仅仅体现为采购价格优势，更多在于品牌品类SKU等的丰富度，畅销品供给等多方面）。其次，中免在选址卡位上积极布局，应对竞争新格局。一是12月30日即将开立三亚凤凰机场免税店，即中免将同时占据三亚、海口两大海南机场枢纽免税卡位；二是参考21世纪等媒体报道，中免现有免税店可能改扩建项目，一个位于海口市中心的日月广场店，新增面积约1万平米，另一个是美兰机场二期，扩建面积约为0.9万平方米，结合一期项目，美兰机场免税店总面积达2.3万平方米；三是公司还积极在三亚南山景区、红树林（位于三亚市区）等设立体验店，增加游客购物的覆盖面。其三，新的竞争对手进入，不排除有望倒逼中免不断优化其运营和营销拓展能力，将其存量积累的各方优势潜力进一步充分发挥，故我们预计中免未来营销层面也有望更加积极主动。比如，中免过去在海南运营多年积累了充足的会员基础，但此前对其主动持续购物转化等措施或相对有限，今年以来，中免通过线上补购等已经初显其会员基础优势，未来依托其线上线下等多元多卡位联动布局，同时积极会员营销，包括后续还不排除推出各类VIP服务等改善游客购物体验等多元运营和营销措施，不仅通过各类线上布局，其成长想象空间也有望重塑，同时通过扎实优化其游客购物体验，进一步主动营销，未来也有望强化公司旅游零售运营的综合竞争力。
其四，根据历史经验总结，免税新项目开业初期往往涉及与海关、品牌商、营销渠道铺设等各方面衔接理顺，尤其品牌商合作供货上量包括畅销品供给优化往往需要一定的时间，因此我们预计虽然开业初期各家可能都不乏各类促销活动，但考虑各方面运营理顺等因素，新竞争对手经营初期对中免的实际分流影响或仍相对有限。
此外，部分市场投资者担忧未来是否有激烈价格竞争的潜在可能，我们认为考虑中高端奢侈品品牌商对价格的最终影响力和把控力，并考虑目前上述门店本身处于培育发展期，因此我们预计：虽然竞争者增加未来可能不排除部分增加价格竞争，但激烈价格竞争的风险至少较长时间仍相对可控。
从中长线来看，结合我们此前免税产品链以及香港旅游零售专题等的分析，即使香港全面竞争模式下，在香港良好发展时期，旅游零售商竞争与高盈利仍共存。故中免依托其先发优势，规模+渠道优势（海南2机场3市内+未来新海港项目筹备+多家体验店+线上布局）等，其在海南免税业务成长仍值得期待和相对乐观。投资建议：离岛免税竞争新格局将启，规模离岛免税竞争新格局将启，规模+渠道等支撑中免成长，渠道等支撑中免成长，维持中免“买入”评级评级维持公司20-22年EPS3.14/4.86/6.45元，对应2021-2022年动态PE53/40x。海南离岛免税三亚新项目预计12月30日开业，海口新项目预计明年春节前有望开业，海南离岛免税将正步入多元运营主体适度竞争新格局，整体符合预期。虽然新的4大免税运营主体进入后，海南离岛免税竞争格局发生变化，但中免也在渠道卡位、会员营销、线上布局等方面积极布局，并借海外疫情之机全面提升起综合采购能力。整体来看，国内免税产业在政策红利释放、消费力回流下，行业规模有望显著跃升，且海南离岛免税产业集聚效应未来也将逐步体现。中免公司2020H1已跻身全球免税第一，虽然未来正面竞争可能增强，但短期考虑品牌商供货、新玩家综合能力等因素，我们预计现阶段竞争仍相对可控。而中线来看，中免依托行业红利+规模渠道优势，后续依然具有很多的挖潜空间，且未来依然有国人离境免税政策尚待落地，目前时点维持公司“买入”评级。风险提示风险提示政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险，国内大规模传染疫情风险，机场保底租金压力，汇率大幅贬值风险，自然灾害、恶劣天气等，新项目开业进度或开业经营可能低于预期。
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