天伦燃气：公布新优质并购项目，将大幅提升售气规模

公司公布新并购项目，预计将增厚2021年净利润4.5%。公司近期发布公告，将以人民币10.6亿元对价收购甘肃省白银市靖远县、青海省西宁市大通县和青海省海东市互助县三个城市燃气项目100%股权，合计2019年净利润约为5530万元，收购对价对应2019年P/E为19x。收购对价P/E较高主要因收购标的2019年采购了部分高价气源导致2019年利润较薄；2020年标的公司经营已恢复正常，且标的公司过往管理费用率较高，未来管理改善空间巨大。我们预计这笔收购将在明年一季度完成并表，将为公司2021年业绩的带来4000万左右的增厚，约相当于公司2020年净利润4.5%。

新收购项目质地优秀，将大幅提升公司售气规模。本次收购的大通项目和互助项目均处于西宁市周边，所在地人口众多，两县合计人口占青海省人口的14%，且工商业发达，2019年售气量达1.53亿立方米，售气收入占总收入比重达89%；靖远项目处于白银市周边，与公司运营的白银市和古浪县项目形成良好的协同，靖远项目覆盖3个工业园区，2019年售气量达2450万立方米。新收购的三个项目合计2019年售气量近1.8亿立方米，约为公司2019年售气量的14%，将大幅提升公司售气业务规模。

1Q21售气量将超过20%。由于今年冬季以来的寒冷天气，下游用气需求持续旺盛，同时叠加经济复苏及全球需求向中国集中的北京，公司4Q20售气量同比增速已达到15%；另一方面，1Q20受疫情影响，公司售气量同比增速为负。两方面因素叠加，我们预计公司1Q21售气增速将超过20%。

维持“买入”评级，目标价8.10港元。考虑到新并购项目的并表影响，我们将公司2021E-22E核心净利润分别上调至10.3亿元和11.5亿元，当前股价对应2021EP/E5.5x、P/B1.1x，与同业可比具有较高吸引力。维持“买入”评级，目标价8.10港元，对应2021EP/E为6.6x。

风险提示：用气需求复苏不及预期；毛差下滑；接驳完工不及预期。

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