“学海拾珠”系列之二十四：知情交易的高频指标

基于高频数据的知情交易指标相比于先前学者研究所用的知情交易概率（PIN），文献提出了基于高频数据的每日知情交易条件概率，以研究围绕公司并购公告和公司盈利公告附近进行的知情交易行为。该概率结合了每日的买卖交易信息，能够区分知情买入和知情卖出。

并购公告前后的知情交易并购是重要的公司事件，可能意味着实际控制人的变动，会对估值产生重大影响，通过并购信息进行知情交易可以获取高额利润。本文研究发现了有关投标报价的信息在公告日前泄漏的证据，公告前进行知情交易会让股票价格提前反映有关并购要约的信息，主要是知情买入使公告的异常收益降低。此外，某些投资者拥有善于分析公告信息的能力，从而在公告后进行知情交易，在现金交易相关的并购中，知情卖出与并购撤回呈显著正相关，竞价者的出现使新投标价格比原始并购价高，对目标公司是有利的，回归结果也显示知情买入概率与竞价者的出现呈正相关。

盈利公告前后的知情交易盈利惊喜（earnings surprises）效应的存在，促使投资者根据即将公布的公告进行交易。文献实证结果显示：存在盈利公告日前信息泄露的证据，往往在盈利公告日前的 1到 5个交易日发生知情交易，交易强度取决于盈利惊喜的程度，公告前的知情交易减弱了价格（即收益 CAR）对公告的反应。公告后知情买入的概率与后续股票收益呈显著正相关。

风险提示本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。

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