周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报16,310元/吨，较上周下降3.83%，测算电解铝行业平均利润为2362元/吨，较上周下降21.9%。二是供给端，本周整体国内氧化铝运行产能环比微幅下降，但临近12月底，各地限产政策临近尾声，产能即将复苏。三是库存端，本周铝锭库存为58.6万吨，较上周下降0.3吨。四是国内需求端，虽然环保限产、限电、限气及天气等因素导致下游需求有所转弱，但据企业反馈，月底阶段限产结束后将立即回复正常生产，预计开工率回升速度较快。五是国外需求端，英国发现新冠新变种导致大宗市场价格波动，但辉瑞的合作方BioNTech称相信现有疫苗可应对新毒株。11月欧洲新能源车销量直线上涨，人们对疫情恐慌情绪逐渐消化，旺季行情有望延续。六是成本端，本周氧化铝价格为2351元/吨，较上周上涨1.03%，测算氧化铝行业平均利润为-68元/吨。短期看，月底限产阶段即将结束，这意味着下游铝加工需求回升，以及上游氧化铝供应边际增加从而带来成本下降压力，电解铝环节景气度有望加速回升。长期看，产能置换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；后疫情阶段”国内铝消费复苏力度强于预期，电解铝企业进入超高利润时期;氧化铝进口盈利窗口持续打开，在海外供给过剩背景下，海外氧化铝补充国内短期缺口的概率居高不下。
供给端，据SMM统计，11月中国电解铝建成规模4275万吨，在产产能3879万吨，开工率为90.8%。产量方面，11月电解铝产量316.3万吨，同比增长7.77%。全年产量方面，我们预计一是铝需求回暖的背景下，2020年电解铝产量为3695万吨，较去年增加120万吨，二是氧化铝产能过剩格局延续，行业维持低利润，预计2020年氧化铝全年产量为7055万吨，较去年减少约100万吨，氧化铝净进口350万吨，氧化铝供给量对应电解铝达3797.44万吨，继续维持过剩格局。
铝加工端，据SMM和AM数据，10月铝型材企业开工率为62.96%，环比上升了1.04pct。10月铝线缆企业开工率41.55%，环比下降2.16pct，10月铝板带箔企业开工率为72.46%，环比下降0.974pct。10月铝箔企业开工率84.76%，环比上升了0.06pct。10月铝棒企业开工率为55.92%，环比增长了0.2pct。
需求端，房地产投资持续回暖，11月房地产开发投资额累计上涨6.8%，环比提升0.5pct；房屋竣工面积累计同比下降7.30%，环比扩大1.9pct。新能源汽车发展潜力不减，11月汽车累计产量同比下降3%，较上月收窄1.6pct，其中新能源汽车累计产量同比上升2.37%，较上月扩大9.35pct，单月同比大增122%，创下历史同期最好水平。国内电网投资带来新亮点，11月电网基本建设投资完成额累计同比下降4.2%，较上月下降2.9pct。电源基本建设投资完成额累计同比上升43.5%，较上月下降了3.6pct。家电需求持续复苏，11月空调累计产量同比下降8.8%，较上月扩大1.9pct，冰箱和洗衣机累计产量同比上升6.3%、3.6%，较上月上升2.3pct和2pct。
成本端，本周氧化铝价格2351元/吨，较上周上涨1.03%，本周秦皇岛动力煤价747.5元/吨，较上周上涨5.7%。预焙阳极本周均价3,485元/吨，较上周持平。冰晶石价格5,750元/吨，较上周持平。氟化铝价格8,800元/吨，较上周上涨1.15%。
本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注A股电解铝板块的重估配置机遇。考虑到全球范围内的疫苗接种、美国财政刺激以及产业链补库有望带动需求出现显著复苏，美联储鼓励通胀超调的态度有助于维持货币宽松态势，再加上电解铝供改带来的产能压制、氧化铝过剩状态可持续，我们依然认为本轮铝价和吨铝利润的高景气度具备极强的持续性。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业等，以及铝加工一体化、新能源车汽车板龙头南山铝业。
风险提示：1）电解铝复产和新增产能超预期；2）新能源需求不及预期及房地产竣工周期滞后；3）氧化铝和铝土矿价格大幅上升；4）海外疫情持续发酵。
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