医药外包行业周报：CXO龙头新思考：高估值下，加仓源于什么？_股票频道

医药外包板块表现：中国优势”下 CXO 龙头再创新高上周（ 2020.12.21-2020.12.25）医药外包板块整体上涨 1.41%，跑赢中信医药指数 0.51个百分点。其中临床 CRO 龙头泰格医药及港股药物筛选 CRO 维亚生物领涨板块，周累计涨幅分别为 10.43%及 10.40%，月累计涨幅 46.05%和 25.28%。金斯瑞生物科技和睿智医药跌幅较大，周累计跌幅分别达 15.87% 及 11.11%。我们认为，上周医药外包板块整体走势较好，龙头效应明显，药明康德、泰格医药、康龙化成等均有较好市场表现。港股 CRO 公司维亚生物、方达控股等也随着业绩基本面的持续改善本周获得较好涨幅。我们发现，自 12月份以来， CRO 公司股价持续走高，特别是景气加速的 CDMO，例如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、博腾股份等；以及高天花板的临床 CRO，泰格医药，其中管理半径、创新药投融资的持续景气及较成熟的供给端技术平台决定了中国生产要素将有利的抬高领域天花板，突破海外龙头市值。我们再次强调把握“中国优势、核心主线”，坚持“市场化、全球化”两个原则、“创新赋能、制造升级和降本增效”三条选股思路。

行业动态跟踪：多平台协同共进、生物 CDMO 持续布局海外产能 CXO 龙头创新高下的思考：高估值下，加仓源于什么？市场普遍认为医药 CXO 的估值偏高（预期收益率降低），相比于收入 YOY （ 30%）而言累积的涨幅较大（ 2020年初以来板块上涨 94%， 2019年以来上涨 250%），估值普遍提升，同时认为随着年底 Me-too 药谈判的推进和一级市场投资回报率的担忧，对于相关行业景气度产生比较多的担忧。我们认为： ①天花板： CRO、 CDMO 这两个领域内很难产生资金绝对损失，特别是 CDMO。 ②景气趋势：我们重点强调了 CDMO 公司预收账款、存货、预付账款等变量所反映的行业景气加速的趋势；对于 CRO，无论临床/临床前，服务平台、内容的持续丰富奠定了景气持续的基础，也奠定了盈利能力持续提升的基础； ③管理半径、新药投融资的持续景气，是在供给和需求端，市场相对低估的点。我们认为 2021年医药 CXO 的业绩持续高增长、部分公司盈利能力提升及 CDMO 的业绩加速将逐步验证我们的判断。我们认为，当前医药行业正处于新旧动能更替、供给侧改革的关键阶段。药明生物：再收海外产能，药明生物收购拜耳生物药原液工厂： 2020年 12月 22日，药明生物计划斥资 1.5亿欧元，向拜耳(Bayer)收购位于德国的生物药原液制造工厂的设施资产 MFG19，进一步满足世界各地客户对生物药生产不断增长的需求，并计划签订长期转租协议和过渡服务合同。我们认为，本次收购是为了巩固药明生物的“全球双厂生产”战略，满足全球客户日益增长的生产需求，有望持续提升公司天花板，为药明生物未来贡献较强的业绩弹性。