债券日思录：关注美国财政刺激方案对债市的潜在影响

特朗普拒绝签字，财政刺激方案再起波澜，通胀预期带动美债长端利率上行。12月 21日两党达成 9000亿美元财政方案，但 23日特朗普表态拒绝签署刺激法案，表达财政补贴居民规模应从当前的 600美元/人提高到 2000美元/人，此提议恰好契合了民主党意愿，众议院议长佩洛西将在 12月 28日组织众议院第二轮投票，并敦促共和党人尽快认同新方案。如果该修改提议通过，则意味着本轮对居民的转移支付规模将超出 2020年 4月疫情爆发时期，同时明年上半年随着疫苗普及、消费反弹，市场或将面临更高的通胀水平。消息出炉后，美债 10年期隐含通胀率周四反弹 3个 BP 至 1.97%。

若新提议通过将额外带来 2700亿美元财政支出，提升本轮刺激规模至 1.2万亿，21年核心 PCE 高点或在 4月达到 2.8%。

参考 CARES 法案，上一轮直升机撒钱对家中仅有一个孩子的典型中产家庭提供 2900美元（两位成人 1200美元/人+儿童500美元/人），本轮方案将对该典型中产家庭提供 4500美元，因此总补贴规模可能在 4500亿美元，比 12月 21日通过的原方案增加 2700亿美元，将整个法案规模将上升至约 1.2万亿。对通胀的影响上，政府于 2020年 5月寄出第一批 CARES补贴支票，核心 PCE 环比自 5月起大幅反弹，平均强于季节性 0.2个百分点并持续 4个月，随后回落至季节性以下。参照以上假设，若新方案在明年 1月落地，影响持续 4-6个月，那么明年上半年核心 PCE 高点或在 4月达到 2.8%（原预测为2.4%），全年核心 PCE 在 2.2%左右（原预测为 1.9%）。

未来需关注财政刺激进度及参议院归属，国内债市需提防短期通胀预期升温的情绪影响。新方案能否通过面临较大变数，两党分歧仍然较大，特朗普的意愿也难以捉摸，这在一定程度上加剧了美股、美债和美元市场的波动。接下来需要关注的不仅仅是下周一众议院的重新投票，同时还有 1月 5日的参议院第二轮选举，如果民主党夺得参议院多数党地位，则财政刺激顺利通过和规模扩大的可能性都有所提升。财政加码有利于经济加速修复，美联储虽倾向于 2023年以前不加息，但疫苗落地以后缩表（或扩表放缓）的概率有所提升。对于国内债市而言，短期内的通胀预期进一步抬头和中期的美联储缩表风险值得关注。

风险提示：1)中美经贸摩擦再起波澜；2）脱欧谈判出现重大变数；3）海内外宽松政策提前转向。

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