金博股份：隆基长协大订单落地，供需缺口带来业绩大弹性

龙头合作再升级，金博业绩有望实现高增长

金博作为国内领先的碳基复合材料热场耗材供应商，已与隆基、中环、晶科、晶澳等光伏硅片龙头建立了稳定的合作关系，其中最大客户是隆基。

2016-2019年，隆基一直是金博最大的客户，金博也是隆基的热场一供，二者长期紧密合作。此次长协订单落地，进一步强化合作关系，协作互利提升公司竞争力。

对金博：7倍于2019年全年收入的超级大单落地，大幅增益业绩预期。此次协议预估总金额16亿元，达公司2019年收入2.4亿元的6.7倍。订单平均分摊至三年来看，2021年5.3亿元订单约为2019年收入的2.2倍，业绩体量增长具备高确定性。

对隆基：此次长协大订单印证下游需求旺盛及上游供给偏紧现状，加之金博2021年上半年的订单已经排满，热场材料供不应求。通过此次长协订单，隆基提前锁定长晶环节核心耗材，防止扩产潮被热场卡脖子，同时给其他硅片厂商一定的扩产压力。

21年底实现8倍产能，保障中长期交货能力

2019年底，金博的年产能为200吨，随着光伏行业下游需求旺盛，叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的P 型换N 型，2021年的全市场热场产能缺口不断加大。金博持续加速扩产，新产能于2021年全年逐步释放：（1）2020年初IPO 募投资金扩200吨产能，技术水平的优化使该项目实际产能提高至350吨，预计2021Q1产能释放；（2）2020年8月超募资金到位，再扩350吨产能，预计2021Q2-Q3产能逐步释放；（3）11月公告要发6个多亿可转债，再扩的600吨预计要2021年-2022年逐步释放，保障对合同的履行具有充足的产能配套。

碳光伏平价+技术迭代趋势下，“新增+替换+改造”三重需求驱动热场需求爆发

公司的主要产品为坩埚、加热器、导流筒、保温筒等消耗品，其下游需求来自于新增产能推动、存量部件替换及存量改造三重驱动。伴随着光伏硅片环节集中扩产，大硅片渗透率提升带来的更新需求拉长设备景气度，将进一步增厚热场部件的市场空间。我们预计2020-2022年，热场四大件的新增需求约40亿元，替换需求约77亿元，改造需求超29亿，总需求约146亿元，迎来需求爆发期。

盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年营业收入为3.8/9.2（原值5.6， 上调64%） /14.1（ 原值7.8， 上调81%） 亿元， 同比增长57%/146%/52%，归母净利润为1.3/3.0（原值2.0，上调50%）/4.1（原值2.7，上调52%）亿元，同比增长67%/131%/39%。当前股价对应动态PE 分别为103倍、44倍、32倍，上调评级至“买入”评级。

风险提示：大硅片渗透率提升不及预期，产品开拓不及预期。