可转债2021年年度投资策略：择券与择时并重

市场展望与投资观点资观点转债价格的价格变动归因显示，估值驱动在本年度多数时间对转债的收益起到主导作用，其次为平价驱动，债底驱动的作用较小。而目前估值水平位于约70%分位，明年上半年继续大幅抬升的可能性相对较小，需耐心等待估值修复；预期受益于权益市场的盈利修复，明年上半年可能仍有一定的结构性机会，获取平价收益的机会相对较多，转债方面应跟随正股的板块轮动，获取波段性收益；债底方面随着利率下滑，收益贡献较小，但若权益市场遇冷，则可作为“安全垫”进行适当配置。

行业方面由于医药、食品饮料等消费类传统安全行业涨幅较大、估值位于绝对高位，明年是否能继续抬升值得关注，择券方面应选优质白马券，如(安20转债)；受益于经济复苏，基本面修复确定性较高的行业，如有色板块的(赣锋转2、中矿转债)，煤炭行业的(淮矿转债)，化工板块的(恩捷转债)，机械设备的（沪工转债）；创业板与中小板今年下半年整体涨幅不大，但是估值偏高，空间相对有限，而TMT行业多数在中小创上市，所以在选择个券方面仍应着重考虑有政策支持且有题材的个券，如电子行业的（鹏辉转债、隆利转债、立讯转债），计算机行业的（泛微转债、博彦转债）；以及部分优质中大盘转债，如（南航转债、广汽转债、光大转债）。后期随市场变化对重点标的进行调整。另外，预计打新仍可带来一定收益，同时在市场过冷以及新券发行频率较高时应注意规避破发风险，择优尝试。

一级市场整体供需均衡整体供需均衡供给方面，截止至2020年11月底，可转债共发行2138.59亿元，2019年全年净融资额2678.64亿元，考虑到12月新发转债，预计2020全年净融资额与2019年基本持平。发行只数方面，2020年共发行182只，较2019年增加31只。2021年发行目前已披露的可转债（不含明年新增预案）达到1900亿，供给大概率高于2020年。

需求端方面，2020年网上申购/发行总额比值远高于2019年，持有人方面逐步分化，自然人、法人增长幅度较大，机构中基金配置的金额小幅增长，保险、券商资管等基本持平，52家基金公司在3季度继续增配可转债，持有市值达850亿元。随着债基对增厚收益的需求，预计能够消化供给。

二级市场估值较高，风格多样，风格多样2020年度转债市场整体收益位于各品种债券之首，股性估值继续抬升，全市场股性估值趋于一致，债性继续减弱，隐含波动率位于年内相对低位，但整年较去年偏高，均价年内震荡走高，离散度升高，后市整体抬升空间不大。

行业方面，除金融板块小幅下跌，其余板块指数均上涨。涨幅最大为医药生物板块，涨幅最小为公共产业板块。轮动顺序为TMT板块、医药生物、食品饮料，周期类的上游资源、中游材料板块以及中游制造板块，汽车板块。

估值层面，消费类及TMT股性估值多数显著上涨。

风格方面，高中低平价估值差异不大；大中小盘股性估值趋近但中大盘债性较强，小盘更受市场青睐；AA及AA-转债在各价格区间均占比较高，除A及A-转债少数价格较低，评级整体与价格关系不大。规模方面，发行规模越小的转债评级偏低，50亿以上均为AAA级个券。

个券方面，截至至12月18日，2020年录得正收益的可转债共有268只，全年收益10%以内的个券最多，约为150只，之后逐步减少，收益达到50%以上的有25只。没有破发现象，新上市个券首日均录得正收益。溢价率曲线整体较年初抬升，曲线形态较年初走平，中高平价个券布局机会较年初减少。

权益市场结构性机会为主结构性机会为主2020年12月份，权益市场目前估值均在50%分位以上，但中证500以及上证指数的估值低于世界主要权益市场，相对具有投资价值。多数行业相对估值已不低，最新一期PE分位数显著高于PB分位数的行业有采掘、钢铁、汽车、纺织服装、商业贸易、交通运输、银行。业绩方面，虽受疫情影响，但上证指数、中证500的归母净利润的同比增长率在20Q2逐步回升，受益于双循环战略，预计A股上市企业整体盈利情况将较20Q1有所好转。流动性方面，由于货币信贷和社会融资规模合理增长，宏观流动性影响减弱，北向资金方面持续流入，微观流动性稳健向好。

风险提示风险提示经济发展低于预期，权益市场大幅波动，业绩不及预期等。