恩捷股份:电动浪潮涌动，恩捷蛟龙出海

全球隔膜绝对龙头，伴随行业高速成长

公司锂电隔膜产能全球第一，国内市占率近50%，国内客户有宁德时代、比亚迪、国轩高科等，海外客户有LG、三星和松下等。公司通过质量与总成本领先的竞争优势，前瞻性扩产迅速成长为全球龙头。19年以来公司通过收购苏州捷力和纽米科技成功布局消费锂电赛道，动力电池方面也通过海外建厂和推进客户认证加速海外发展。

行业龙头强者恒强，拥抱全球电动车浪潮

需求端：全球电动车市场从补贴和政策驱动快速转向C端需求爆发，3C锂电需求伴随5G增长，电网侧储能平价迎来爆发。我们预计全球2025年锂电隔膜需求将达到164亿平，市场规模达到200亿元，锂电隔膜需求量年复合增速28%，其中动力电池隔膜需求量复合增速达37%。竞争端：国内龙头扩产加速，格局进一步集中；盈利端：下半年以来隔膜市场供不应求，价格压力趋缓，同时成本持续优化，涂布线和出口业务优化产品结构和盈利能力。

打造极致成本优势，涂布&出海加强增长引擎

公司致力于打造全产业链极致成本优势，铸就极高护城河：1）单线隔膜产能高，单位隔膜设备投资少；2）产线高良率和高车速，分摊单位固定资产投资；3）原材料回收率持续提升，单位隔膜原材料用量减少；4）高密度PE进口替代，降低采购单价；5）基膜-涂布一体化增加盈利，在线涂布减少尾料提高良率，增加幅宽显著降低成本，未来在线涂布和海外市场放量将助力公司加速成长。

投资建议：锂电赛道龙头崛起，首次覆盖给予“增持”评级

公司作为全球锂电隔膜龙头企业，在技术、客户和成本都有极强的竞争优势，当前锂电材料市场处于高速发展期，伴随着公司产能扩张和出口加速，公司业绩成长性显著。预计公司20-22年归母净利润10.33/17.18/24.60亿元，净利润同比增速22/66/43%，EPS分别为1.18/1.92/2.75元，对应PE分别为108/66/46倍，给予“增持”评级。

风险提示：需求增速不及预期；新产能投产缓慢；技术迭代风险。