有色金属行业2021年投资策略：顺势而为，静待花开

疫后经济复苏带动需求好转，美国通胀预期或继续上行。疫情有望随疫苗落地得到控制，经济复苏下的需求修复将成为 2021年的主旋律，金属消费量料将增长。美国财政刺激政策加码、美联储鼓励通胀超调或抬升通胀预期，金属价格得以支撑。而工业企业库存跌至历史低位，新一轮补库周期可能伴随需求复苏而开启。

铜：供需错配愈演愈烈，中长期供给弹性不足。1）供需：供给短期受疫情影响导致 2020年产量下滑 2.7%。中长期受资本开支下滑影响，新增产能有限，供给弹性不足；需求端在经济复苏叠加政策刺激下有望迎来较强增长；2021/2022年全球铜矿或分别短缺 1.88/1.16万吨。2）核心标的：紫金矿业、西部矿业。

铝：电解铝高盈利有望持续。1）“产能天花板”削弱供给弹性：行业未来产能被政策限制在 4500万吨左右。20年初行业总产能约 4000万吨，未来增量空间为 500万吨左右。2）成本有望维持低位：氧化铝过剩局面难以反转，价格继续承压，叠加电解铝产能逐渐转移至低电价区域，成本料将维持低位。3）核心标的：神火股份、云铝股份。

钴：供需格局持续优化，钴价有望震荡上行。1）供需格局：供给端受大矿山关停、中小矿山及手抓矿产量收缩影响维持偏紧状态，需求端海内外新能源车刺激加码推动高增，据我们测算，2020-2022年钴行业过剩 0.6/0.5/0.3万吨，过剩不断减少。2）价格研判：我们判断钴价短期或因疫情导致的供需错配继续上升，中期或涨至 35万元/吨震荡，长期其中枢料逐渐抬升。3）核心标的：洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业。

锂：供需趋紧，拐点已至。1）供需格局：供给端产能持续出清，行业集中度进一步提升，过剩压力大幅缓解，需求端受益于新能源汽车行业高景气度，锂需求有望迎来高增长。据我们测算，2020-2022年锂行业过剩 8.2/6.3/4.7万吨，供需格局向好。2）价格研判：周期性拐点显现，锂价短期内有望上行至 5.0-5.5万元/吨，长期向好可期。

3）核心标的：赣锋锂业、盛新锂能、雅化集团。

黄金：金价向上趋势不变。1）中短期：展望 2021年，名义利率料将继续维持低位，通胀预期有望打开加速上升通道，金价上行动能充足。

2）长期：美元信用体系承压，国力相对衰退、美元地位下降等“弱美元”逻辑支撑金价中枢上移。3）核心标的：赤峰黄金。

风险提示：经济复苏不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险。