老百姓:门店持续扩张，优势地区加密布局

收购内蒙古赤峰龙头药店，西北区域持续扩张：人川大药房是赤峰市市占率第一大连锁药房，现拥有直营门店235家、加盟店52家，2019年收入4.18亿元，净利润3199万元，扣非净利润3135万元，主要分布在内蒙古地区。公司6.8亿元收购其100%的股权，继续扩张西北区域版图。

四驾马车并行发展，优化不同市场布局：针对不同的市场及情况，公司采用自建、并购、加盟、联盟四种方式不断优化布局。2020前三季度公司新增直营及并购门店804家，新增加盟门店248家，截至三季度末公司直营门店数4636家，加盟门店数1541家。2020前三季度营业收入101.2亿元，归母净利润4.87亿元。

院边店、DTP药房、慢病健康管理等多层次扩展，加强服务属性迎接处方外流：公司院边店占比11.05%，DTP药房137家，为承接处方外流占得先机。2020年由于新冠疫情及药店参与集采带来的处方外流加速，DTP药房的销售额也逐渐扩大，市场不断扩大。公司扎实布局院边店及DTP药房，积极承接处方外流增量。

积极布局线上渠道，赋能新零售带来加速扩张：公司9月受让部分股份给林芝腾讯，与腾讯达成战略性合作。目前业务合作全面推进，部分项目已取得阶段性进展。公司运用腾讯的AI能力逐步建立AI智能客服、智能荐药、辅助诊断、智能审方等智能化服务系统。腾讯咨询已完成对公司的组织诊断，后续将协助公司进行数字化转型的组织建设和人力资源智能系统建设，全面迎接“新零售”的发展战略。

盈利预测及投资建议

我们给予公司20-22归母净利润6.34/8.02/10.25亿元，EPS1.55/1.96/2.51元，目前股价对应摊薄后44/35/27倍PE。维持“增持”评级。

风险提示

外延并购不确定性；处方外流不达预期；线上药店对线下带来的冲击风险。