家用电器行业专题报告：11月空调点评，内销景气持续回暖，出口增速略有放缓

空调内销景气度持续向上。 。11月作为原本的空调销售淡季，受双十一等大促拉动，整体销售情况向好。根据产业在线数据口径，2020年 11月份空调内销量达 541.85万台，同比增长 6.42%，较十月份同比增速进一步加快。 。

11月空调出口规模为 459.82万台，同比增长 11.95%，虽然延续增长 ，虽然延续增长势头，但相较 势头，但相较 10月份增速环比下滑约 15个百分点。 个百分点。 我们认为主要原因有以下三点：1) ： 船运费进一步持续上涨：根据 SCFI 上海出口集装箱运价指数显示，2020年 12月 11日集装箱运费价格较 10月 30日上涨 51.09%，同比 2019年上涨 162.56%。运费上涨直接导致海外厂家拿货成本上升，而船舱资源紧张也使得部分订单落地有所延迟。

2) 人民币持续升值 人民币持续升值:11月人民币延续升值趋势，本币持续升值降低空调出口价格竞争力，短期对出口增长有所抑制。

3) 原材料价格维持上行趋势：空调主要原材料铜、铝、钢和塑料均处在上行区间，预计未来该趋势不会改变，空调成本受到一定影响。

从品牌集中度来看，2020年 11月国内市场 CR3占比达到 87.0%，其中格力、美的、海尔分别占比 47.6%、29.5%和 9.9%，同比分别上升0.9、1.0、1.1个百分点，格力内销市场份额有所回升。奥克斯市占率进一步下跌仅占 3.1%，白电龙头与其他空调品牌的差距进一步拉大。

内需回暖叠加原材料价格上行，企业加紧排产。2020年 11月空调行业排产总量达 1111万台，同比增长 20.8%，其中内外销分别排产 630万台、481万台，同比分别增长 23.7%、17.1%。企业加紧排产的原因我们认为主要有两个：1) 内需回暖明显： ：根据 11月内销量和双十二空调销量数据可以看出，国内市场空调需求处于复苏上行趋势，各企业增加排产以应对提货量增加的情况并补充库存。

2) ： 企业提前排产以应对原材料价格持续上涨带来的生产成本：原材料上涨周期在短期内难以结束，企业为规避原材料价格继续大规模上涨的潜在风险，选择提前排产尽可能降低生产成本，储存更多低成本库存。 。

在原材料价格上涨周期内，目前整体库存水平相对较高的格力或将具备短期竞争优势，有利于份额的回升；而中小品牌竞争压力进一步凸显，我们预计行业集中度仍将持续提高。

投资建议：11月空调行业景气度持续提升，内外销出货依然保持增长，行业进入上行周期趋势较为确定。我们持续推荐效率领先的平台型家电龙头 美的集团，积极关注私有化后效率显著改善的 海尔智家以及渠道调整逐步推进、市场份额逐步回升的 格力电器。同时，新能效空调占比不断提升有利于推动电子膨胀阀等核心零部件需求提升，建议积极关注受益行业结构提升的三花智控 三花智控 风险因素：行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，海外疫情反复等