光伏行业快报：关于光伏玻璃行业的再思考

1、 复盘 2017-2019年光伏玻璃龙头的毛利率和净利率情况可以发现， 随着 前期数轮格局优化， 光伏玻璃行业已经形成少数规模化企业充分竞争的格局， 行业集中度高，加之在组件中价值量占比相对较小，因此对下游议价能力很 强，成本端的变动通过价格向下游传导比较顺畅， 产品毛利率进入相对稳态 （其中龙头稳态毛利率在 30%-35%），行业周期属性其实已经有了相当程度 的弱化，这也间接说明了扩产周期相对较长（1-1.5年产能建设+1个月烧窑 +3-4个月爬坡）对于行业盈利周期的影响并没有那么严重。 2、 2020年开始的本轮光伏玻璃强景气周期主要是由于两个原因导致的。其 一，工信部对于光伏压延玻璃的产能置换政策始于 2018年（《工业和信息化 部关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》），从政策发布时点 算起，被压制的新建产能对供给的影响恰好应是在 2020年显现，这才是使 得供给无法释放的主要原因；其二，双玻渗透率超预期的提升，使得对于光 伏玻璃的需求激增。 因此总结来看，本轮光伏玻璃强景气周期更多是由政策 和行业下游技术迭代带来的，而非行业自身固有的属性问题。

四季度以来光伏玻璃行业逻辑发生较大变化，短期市场可能从炒涨价预期 切换为对扩产后遗症的担忧。 1、 四季度以来，光伏玻璃行业逻辑相比 10月初发生了较大变化，其一是可 以看到随着压延玻璃价格飙涨，下游组件对于超白浮法（甚至是普通浮法） 以及透明背板等替代方案接受度越来越高，这使得未来压延玻璃和替代品之 间的价差将维持在一个相对合理的水平， 双玻渗透率提升对于压延玻璃需求 的提振影响减弱；其二是 12月工信部发布了征求意见稿，其中提出光伏压延 玻璃项目可不制定产能置换方案， 政策端对供给的压制相应解除。 2、我们认为 2020Q4市场主要炒的是压延玻璃的涨价预期，事实也证明四季 度压延玻璃的价格确实在一路提涨。从当前时点看， 政策的放开对于明年影 响不大，替代品的接受程度取决于压延玻璃和其的动态价差，并不会成为主 流方案，因此总体来看明年光伏玻璃的景气度仍在。 3、光伏玻璃窑炉的连续生产性很强，一旦停产需要重新烧窑和爬坡，会耗费 大量的时间和成本，因此行业退出壁垒相对较高。在当前超额利润的驱使下， 行业龙头、行业二三线企业包括一些新进入者启动了大量的产能建设，政策 的放开大概率还会加速这一过程。 市场短期可能会从之前的炒涨价预期切换 为对行业扩产潮后阶段供需过剩的担忧。