宏观经济点评：政策“退潮”已定，前路指向“转型”

“政策退潮”方向已定，“科学精准”实施宏观政策、兼顾托底性和针对性中央经济工作会议提出，“积极的财政政策要提质增效、更可持续”，“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”，表述较 7月政治局会议的“更加积极有为”、“更加灵活适度”出现明显调整，政策“退潮”的大方向已经明确。其中，财政“更可持续”，或指向政府债扩张的可持续问题；货币较前期未释放进一步收紧信号。

会议要求“科学精准”实施宏观政策，保持“必要支持力度”、“不急转弯”等，兼顾托底性和针对性，体现“稳中求进”的工作总基调。伴随经济回暖、政策退潮，政策重心向“调结构”偏移，宏观政策为“调结构”创造平稳的经济环境，反映“稳”的一面；同时，财政要“促进科技创新、加快经济结构调整”，货币要加大对“科技创新”的金融支持等表述，表明科技、转型才是“进”的方向。

“前路”明确指向经济转型，“科技基础+产业体系”框架下，加快培育新动能加快“新经济”培育和新旧动能转换，是当前经济工作的核心重点任务。会议的前两大重点任务便是“强化国家战略科技力量”、“增强产业链供应链自主可控能力”，前者强调科技基础的发展，后者侧重产业体系的构建。相较以往单纯的产业政策，如今更注重“科技基础+产业体系”框架、为新动能的发展提供支撑。

政策加大新动能的支持，投资方向也相应具有明显结构性。会议明确提出“要大力发展数字经济，加大新型基础设施投资力度”，“要扩大制造业设备更新和技术改造投资”。数字经济（大数据、云计算等）、新型基建（5G、人工智能等）、技术改造（信息化、自动化等）等相关投资，或是政策进一步加大支持的方向。

“扩内需”淡化直接刺激，通过民生保障、基础建设等方式，激发消费潜力在“双循环”格局下，扩大内需是战略基点。除了以“经济新动能”为代表的“有效投资”以外，“居民消费”也是需求侧管理的重要内涵。会议提出，扩大消费的根本，在于“促进就业，完善社保，优化收入分配结构，扩大中等收入群体，扎实推进共同富裕”，均指向民生。一定程度上，保民生就是保消费、保内需。

会议要求，“以改善民生为导向扩大消费和有效投资”。和以往通过财政投放来刺激消费不同，政策更加注重激发消费内生动能，比如通过取消“行政性限制”、“建设现代物流体系”、解决“住房突出问题”等，释放消费潜力。在投资层面，乡村建设、老旧小区改造、新型城镇化等基础建设，都是改善民生的重要领域。

2021年、“信用收缩”之年，经济从“错位”到“收敛”，结构分化进一步加大观点重申：2021年，政策“退潮”过程中，从“加”杠杆到“稳”杠杆，将带来一定的信用“收缩”。疫情影响下，国内外经济修复本身存在“错位”，政策“退潮”的时间点、意愿和力度也存在明显差异，会使得内需和外需形成鲜明对比。

在周期性复苏、前期政策刺激下，外需会非常强；国内“信用收缩”冲击下，代表转型方向的新兴产业、传统行业中完成出清过程的行业龙头，受影响较小。

风险提示：宏观经济或监管政策出现超预期变化。