11月贸易数据点评：出口强劲势头将延续至明年上半年

中国 11月出口（以美元计，下同）同比增长 21.1%，再度超出市场预期，前值增长 11.4%。我们在上个月的数据点评中指出“出口在未来一段时间内都有望维持强劲”，本月数据验证了我们的观点。

11月出口数据有以下特点：第一，海外疫情带来的中国出口产能替代仍是出口的核心驱动因素，且这一因素有所强化。表现为疫情越严重的国家，中国对其出口增速越高。第二，海外疫情的大规模复发引起防疫物资出口再度上升。第三，房地产后周期相关商品出口持续向好。疫情后海外各国大水漫灌的货币政策刺激了房地产的火热，进而拉动了中国房地产后周期相关商品的出口。第四，高新技术产品及机电产品出口大幅增加。反映出中国产业结构的优化和对发达国家高端制造业产能的替代作用。

11月进口同比增长 4.5%，预期 7%，前值 4.7%。进口疲软并非国内需求不足，主要是价格和海外产能限制的。

进口结构呈现以下特点：第一，原材料进口依然强劲，反映出国内中上游需求实际较强。第二，农产品进口量较大，一方面在节约粮食的号召之下，中国可能有补充粮食库存的行动；另一方面中国继续履行中美第一阶段协议，加大对农产品的购买。第三，电子、半导体类商品进口较多。在中美摩擦前景不确定的情况下，中国对半导体等商品囤货的动机仍然较强。第四，汽车相关商品进口同比大幅减少。汽车和汽车底盘进口额同比减少 6.4%，上个月为增加 101.82%。此前几个月过量的进口需要一定时间来消化库存。

中国 11月贸易顺差再度急剧扩大，上升至 754.2亿美元，预期 537.5亿美元，前值 584.4亿美元。近期海外疫苗的进展情况引发了国内对于“出口产能替代”逻辑的忧虑，但我们认为出口的强劲势头能延续至明年上半年。目前从疫苗的进展情况来看，发达国家疫苗的普及大概率在明年二季度之后，而新兴市场可能明年仍无法普及。而近期海外疫情迅速蔓延，白宫抗疫小组预计明年 1月中旬单日死亡人数将会达到峰值。这意味着拜登上台之后正值美国疫情最严重的时期。拜登对疫情的管控态度决定了届时美国将大概率加强封锁，从而对生产端造成进一步的打击。

所以海外对中国出口的需求在较长时间之内不会发生变化。中国贸易顺差也有望在较长时间内维持高水平。

风险提示：海外财政刺激中断影响需求