沪深交易所就退市新规征求意见点评：退市趋于常态化，A股机构化进程加速

退市新规为注册制全面实行铺平道路。随着注册制在科创板、创业板地实施，后续注册制向存量板块全面推进也势在必行。退市机制的进步完善，既是对目前注册制实行过程中遇到问题的补充，也是为注册全面实行铺平道路。

退市新规着眼于优化指标、加强信息披露以及简化流程：

第一，退市指标更为优化。一方面，财务指标更为综合，新增的财务指标更能反映企业真实经营状况；除此之外，财务类退市指标在第二年交叉适用，退市力度加大；另一方面，交易类指标也更为明确，将原来“连续 20个交易日的每日股票收盘价均低于面值”修改为“连续 20个交易日的每日股票收盘价均低于人民币 1元”，此外新增“连续 20个交易日在本所的每日股票收盘总市值均低于人民币 3亿元”的退市情形。

第二，更为强调信息披露和规范运作。新增“信息披露或者规范运作等方面存在重大缺陷”以及 “半数以上董事无法完全保证公司所披露半年度报告或年度报告的真实性、准确性和完整性”的退市指标，此外对财务造假指标进行明确量化。

第三，退市流程进一步简化。包括取消暂停上市和恢复上市环节（与科创板、创业板一致），将退市整理期期限缩短为 15个交易日并取消交易类退市情形的退市整理期设置，以及将连续停牌时点延后至收到行政处罚决定或司法判决生效等。

退市趋于常态化，壳资源价值进一步减少。A 股过去每年平均退市公司数量不足 10家，近 2年虽有增加但与发达市场相比仍然很少。在退市新规下预计后续 A 股市场的退市数量将向成熟市场靠拢。退市制度常态化后，预计将使“壳”资源价值进一步降低。根据我们统计，“壳”公司数量占比自 2015年后就不断减小，过去三年保持在 0.8%左右，“壳”资源总价值下滑更为明显，主要源于单“壳”价值的不断缩水，其背后是过去几年 A 股机构化过程中市场对于绩差股偏好逐渐走弱。预计随着退市新规的推行，“壳”资源价值将进一步减小。

优质公司获得流动性溢价，推进 A 股机构化进程。退市新规实施后，将强化 A 股信息披露质量，让投资者更容易识别出 A 股市场中不同质量公司的区别，此外退市新规对于绩差股的低容忍度，也将使投资绩差股的风险提高，头部绩优股将具备更多流动性溢价。我们此前强调的慢牛核心逻辑包括科技创新需要直接融资规模扩大和长期资金入市、全球收益率下行导致国内外机构资金及居民资金等长期持续入市。此次退市新规将进一步推进 A 股机构化的进程，吸引长期资金入市，是对上述核心逻辑的验证，将推动慢牛行情延续。

风险提示：政策解读存在分歧；政策推进不及预期。