盈利驱动产业系列研究之一：具备确定盈利驱动力的产业投资图谱

流动性走平背景下，经济修复的确定性较强，上市公司盈利也将受益。

“稳杠杆”预期下，流动性难以成为持续驱动市场的主要力量，盈利驱动市场的特征将进一步加强。国内经济数据显示生产、投资、消费均在持续修复过程中。往后看，宏观经济明年持续修复基本确定，由此传导至A 股工业企业部门盈利增速全年处于相对高位。

我们从“疫情后”这一明年投资的重要线索出发，从疫情后的供需关系重塑和疫情带来的宏观环境变化两个角度寻找盈利驱动力。

供需关系重塑可以从海外和国内两个市场去观察。海外市场来看，海内外的供给需求错位带来国内今年 6月以来出口高增，短期主要体现在弥补海外供给缺口的防疫物资、居家办公产品等；中期来看，疫情下海外宽松带动的房市行情对房地产后周期产业的盈利驱动力确定性较强；而我国已经具备一定优势的产业龙头则有望借此机会在全球产业链占据一席之地，尤其在高新技术、机电产品领域实现龙头出海；综合来看，医药、电气设备行业短期出口将持续利好，电子、建筑装饰、家用电器出口端景气度有保障，构筑行业确定的盈利驱动力。国内市场来看，疫情后大量可选消费需求被压制，随着疫情修复，一方面前期被抑制的需求可能释放，从消费结构来看，今年高端消费需求恢复更快，但目前中低端的恢复速度也逐步收敛于高端品类，预计后续该类消费品产业的盈利驱动力可能更强；另一方面酒店、纺服等行业供给侧出清使得龙头进一步受益于市场份额集中。

宏观环境的改变主要体现在国内基本面优势带来的人民币汇率上行趋势短期难以扭转，以及国内产业和货币政策对疫情的应对。产业政策方面，“十四五”规划是未来中长期的政策重点导向，目前的宏观环境使得其主要基调集中于科技创新、数字经济、环保和国防安全等方面；此外政策导向助推的行业拐点，如果叠加了其他的产业发展特征，可能为后续带来更强的盈利驱动力，具体来看，主要包括：1）目前已经取得部分竞争优势的行业；2）宏观层面政策施行中的关键性行业；3）已经迎来周期性上行的行业。货币政策随着疫情影响消退趋于正常化，则可能带来利率后续仍处于相对高位，这有利于增厚保险和银行的利润，会带来基本面的改善；从历史复盘情况来看，银行一般在利率上行拐点后取得一定的超额收益，但持续时间相对较短；保险取得超额收益则更滞后于银行，一般在利率上行趋势确认或者处于相对高位期间，保险/沪深 300走势持续上行。汇率走高主要关注两条逻辑线：第一，食品饮料、消费者服务等以国内市场为主，受益于国内市场景气度往往上行；第二，家电、电子、新能源等行业虽然海外收入占比较高，但其进口规模同样不低，综合来看有时会受益于人民币升值。

风险提示：海外疫情爆发超预期；经济修复、政策出台不及预期。