流动性周度观察（2020年第50周）：政治局会议释放哪些关键信号？

1）明年仍存在隐性的经济增长目标。明年是一个特殊的时点，正值十四五开局元年，也是建党 100周年，是我国现代化建设进程中的特殊重要年份，做好经济工作意义重大。其次，从当前经济形势来看，疫情和外部环境的不确定性因素仍在，要继续做好“六稳”工作、落实“六保”任务，努力保持经济运行在合理区间，牢牢把握经济工作主动权。

2）宏观政策从全局宽松到科学精准。从节奏上来看，后疫情时代下，宏观政策确实面临回归正常化诉求，逐步转向结构性的精准施策。下一步将以创新直达实体经济的货币政策工具为重要抓手。同时，疫情期间推出的宏观政策的调整退出也并非一蹴而就，需要做好政策接续。对于经济的重点领域以及薄弱环节，仍需要进一步加大支持力度。随着国内经济稳健修复，政府对于稳增长的诉求也有所降低，政策重心或将适当转移至维护金融稳定，防风险将是明年政策的主线之一。

3）首提需求侧改革，促进高水平供求平衡。具体而言，从居民消费来看，首先需要稳定就业，这也说明未来结构性支持小微民企政策不会退出。

其次，完善收入分配政策，强化居民消费信心。同时，要防止居民杠杆挤压消费，短期保持房住不炒的政策基调，长期可以将房地产税作为地产调控的长效机制。最后，在消费环节也要积极引导，鼓励居民合理消费、绿色消费。从投资角度来看，传统投资在经济中的重要性逐步降低，以新基建为主的高技术领域投资将成为政策的主要扶持方向。

4）互联网反垄断时代到来。本次会议还出现“强化反垄断和防止资本无序扩张”的新提法，这一监管的强化有利于改善部分中小企业的就业环境，引导企业重新回归科技创新的星辰大海。国家鼓励互联网企业发展的初衷在于推动科技创新，鼓励企业掌握国际上关键领域的核心技术。

但近年来部分龙头互联网企业更多着眼于短期利益，滥用垄断优势，不仅排挤限制中小企业的市场进入，而且聚焦于流量变现的商业模式，与国家政策目标相悖。

债市流动性：上周央行单周净回笼 500亿元，短端资金面从月初宽松状态逐步回归正常区间。资金跨年需求明显增加，同业存单发行规模大幅升高，1个月存单利率明显抬升，但中长端存单利率继续回落，3个月AAA 同业存单到期收益率下行 16.6BP 至 2.89%。尽管 11月金融数据超预期，但社融拐点的到来已经成为市场共识。近期存单利率的回落带动国债利率上行步伐放缓，短端国债利率继续走低，中长端国债利率小幅走高，利率曲线由平趋陡。1年期、10年期国债利率收于 2.83%、3.30%，期限利差小幅上行 6.7BP 至 46.2BP。

风险提示：海外疫情持续反复，货币政策进一步收紧。