银行行业2021年投资策略报告：估值继续分化

内生性紧信用下的宽货币组合： 展望 2021年，我们预计 2021年是疫苗落地，疫情大概率缓解之年。主要经济体经济增长 或处于恢复状态。预计 2021年国内经济增长同比前高后低， 环比数据或是基本平稳状态。 2020年，为了应对新冠疫情防 控所造成的影响，监管总体采取宽货币、宽信用和宽财政的 措施，短期宏观杠杆率的进一步攀升。

2021年政策将恢复常 态，叠加 2021年二季度前后还款周期产生的内生性紧信用 动能，总体信用偏紧，因此我们预判监管或通过短期的宽货 币政策进行对冲。 资产质量或好于预期，净息差走势前低后高： 2021年整体的 社融以及信贷的预期是 33万亿左右和 19-20万亿，同比增 速 11%和 11%。从政策引导以及资产配置选择的角度看，银 行仍加大对信贷资产的配置力度，其中，零售信贷的占比会 继续抬升。净息差方面，受年初重定价因素的影响，将呈现 前低后高的走势。而资产质量方面，内生性紧信用、延期还 本付息因素以及监管因素，使得投资人预期资产质量仍有一 定的波动，而基于我们对上市银行资产结构的分析，预计上 市银行资产质量表现或好于投资人的悲观预期。监管方面， 随着系统重要性银行相关政策的推出，对银行业的整体监管 提出了更高的要求。短期静态看，对中小银行的影响相对较 大，或影响其规模扩张和盈利能力。不过考虑到，未来新资 本创新工具不断推出，资本补充压力将会逐步缓解。

投资策略： 关注零售业务占比高、核心负债有优势的银行： 我们预判 2020年整体银行业的净利润增速在-3%左右。 2021年，受低基数效应的影响，净利润回升至 7%，加大核销的同 时，拨备计提力度预计仍将保持高位。综上分析， 2021年宏 观经济恢复状态中,内生性紧信用的环境下,资产端收益率 或整体上升,而负债端受同业成本上升的影响,核心负债的 重要性明显上升。不过，国内延期还本付息政策退出、监管 压力上升，叠加新冠疫情的短期波动，预计仍对整个银行业 的资产质量预期产生阶段性的扰动。基于上述因素分析，我 们建议关注零售业务占比高、核心负债有优势的银行，招商 银行、宁波银行、平安银行和兴业银行。

风险提示： 疫情持续导致资产质量大幅恶化；贷款利率大幅 下行。整体经济形势的变化会影响行业的整体表现。如果整 体经济持续走弱，企业营收明显恶化，银行板块将出现业绩 波动。