互联网公司财报点评：拼多多，业绩全面超预期，第二成长曲线确立_股票频道

国信海外观点：本次财报全面超出市场预期，同时公司在业绩电话会议上确立了公司第二条成长曲线：多多买菜。电商部分：2020Q3，公司的年活跃买家数达到7.31亿，单季GMV约4381亿元，同比+75.7%，销售费用率下降显著驱动公司单季首次实现盈利，对应Non-GAAP净利润为4.66亿元，Non-GAAP净利率为3.3%。多多买菜：疫情后线上渗透的加速催化了社区团购推广的进程，社区团购赛道空间广阔，2025年供给侧有望达到2.6万亿的市场规模，而拼多多具有流量、数据以及供应链上游的优势且快速跑马圈地，发展势头迅猛，我们给予拼多多“多多买菜”业务相应的估值空间，我们认为其在2022年收入规模有望达到1354亿元，给予买菜部分PS2X的估值，同时给予2022年电商部分P/GMV0.32X-0.35X的估值，对应股价145-156美元，维持“买入”评级。