赤峰黄金：公司战略稳步推进，成长逻辑继续验证

事件

公司通过全资子公司赤金国际（香港）有限公司以1.089亿美元的价格，现金收购澳大利亚上市公司ResoluteMiningLimited所持有的MensinBibianiPtyLtd100%股权，以及目标公司旗下三家加纳全资子公司。

点评

并购项目落地西非，公司战略稳步推进：Bibiani金矿位于加纳著名的Sefwi-Bibiani黄金成矿带的中部。根据JORC标准的储量报告，截至2017年10月，该矿山金金属量250万盎司，金品位3.59克/吨，底部未封闭，矿权范围内仍有较大的勘探潜力。本次交易完成后，公司将进入西非这一国际重要产金地区，符合公司内部增储与外延扩张并进的发展战略。

矿山恢复生产后，黄金产量继续增长：Bibiani是一个成熟矿山，2013年5月，由于金价大幅下跌而停产。矿山基建设施完善，拥有地下矿山建设以及选矿厂等，并且恢复生产计划完备，成本可控。根据卖方编制的可行性研究报告，复产后预计可生产黄金3吨/年，公司的成长逻辑进一步得到验证。

剥离非矿业务和出售债权，为主业提供资金支持：公司确定了以矿山为主的发展战略，逐步对非矿山业务进行剥离。公司将雄风环保100%股权进行出售，并将与雄风环保之间的往来款进行转移。我们认为，出售股权和债权可以加快资金回笼，为公司矿山主业提供资金支持。

提高管理层持股比例，员工持股积极推进：2020年11月16日，实际控制人协议转让9817.08万股股份给董事长；2020年11月13日和16日，实际控制人通过大宗交易转让3152.82万股股份。股权转让后，实际控制人回收22.05亿元现金，一方面可以加快雄风环保的资产剥离进度，另一方面可以提高管理层持股比例，绑定利益。根据公司公告，公司正在积极推进员工持股计划，待各方签订合同且资金到位后，将尽快成立集合基金信托计划，通过二级市场购买等方式取得公司股票，我们认为公司的治理拐点即将到来。

盈利调整与投资建议

我们上调2021-2022年金价预测，预计2020-2022年国内金价390/410/420元（上次预测为390/400/410元）。预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.56/14.65/25.23亿元（变动0/+4.9/+4.6%），对应PE38/20/11X，维持“买入”评级。

风险提示

金价下跌；产量低于预期；矿山进度低于预期；安全和环保风险。