孚能科技：软包动力电池强者，掘金新能源汽车市场

领跑国内软包动力电池市场，受益新能源汽车市场长期成长。我们预计，2025年中国大陆锂电系新能源汽车动力电池需求将达到237.24GWh，自2019年的CAGR为25%；全球2022年新能源汽车动力电池需求将达到252.94GWh，自2019年的CAGR为29.7%。公司2019年排名中国动力电池市场第七、软包动力电池市场第一，彰显较强竞争力，有望随行业长期发展而成长。

三大竞争优势助力成长：

1）产品研发契合市场需求。我们判断，随着新能源汽车市场2C导向增强，车企将对电池的安全性、能量密度和适应快充性等方面提出更高要求。公司聚焦三元软包技术路线，产品具有较好的技术指标，研发方向契合市场需求导向：主流三元电芯产品最高能量密度达到285Wh/kg，处于市场前列；具备快充能力的电池和可通过针刺测试的NCM811高镍三元电池，都已成功进入产业化阶段；热失控抑制时间逾3小时的电池包已经完成开发并实现量产。

2）销售策略得当，长单与股权合作锁定战略客户。公司与戴姆勒、北京奔驰、东风（岚图）、华晨新日、TOGG等战略客户开展长单协议合作，有助保持供货稳定性。戴姆勒通过参与公司IPO战略配售，目前持有公司3%股权；公司另拟与TOGG成立合资公司，共同推进土耳其及其周边国家电动化进程。

3）产能布局与规划合理，可为业务发展提供有效支持。目前基本完成建设的赣州基地和镇江一期、二期基地合计理论产能达到21GWh，我们认为可以有效支持协议订单的执行，助力业务发展。

盈利预测：我们预计，公司将于2020-2022年实现盈利-4.80亿元、1.03亿元、3.11亿元，对应当前股本下EPS分别为-0.45元、0.10元、0.29元，对应2020.11.11收盘价的P/E分别为-69.4倍、323.0倍、106.9倍。考虑公司长期发展潜力等因素，给予“推荐”评级。

风险提示：国内外新能源汽车推广，以及公司业务发展、成本管控或低预期。