非银行金融业证券公司未来业绩增长点探讨之一：政策推动多角度打开融券业务空间

融券业务是证券公司信用业务的重要组成部分，融券业务通过融出证券盘活存量资金增强市场流动性， 亦有效推动价格过高的证券回归合理估值区间，起到了市场“润滑剂”和“稳定器”的作用， 借鉴海外经验， 其发展亦是我国资本市场走向完善的必经之路。

政策松绑推动融券业务从供给端、需求端、交易机制三个角度得到改善。 供给端，两融标的范围的扩大直接打开融券业务空间，同时新增公募基金等四类合格出借人， 并通过分红持有期改善增加出借人的参与积极性，极大缓解供给不足的问题；需求端，优化担保机制刺激投资者需求提升；交易机制层面，科创板、创业板均采取 T+0制度， 大幅提升交易效率。近两年来，融券业务规模高速增长，特别是科创板两融结构已经接近成熟资本市场。

对标美国等成熟资本市场，我国融券市场规模、标的数量、投资者结构和定价机制上仍待扩充和完善。 我国融券业务经历政策松绑后，机制上已经有所改善，但标的少、 借出机构受限仍使得券源不足。 同时， 包括对冲基金在内的投资机构是美股重要的融券交易客户，但其在国内却鲜少参与融券交易。此外， 主板融券业务的定价机制也有很大的调整空间。

科创板融券业务机制全方位超越主板，我们预期，当市场化约定申报的融券新机制逐步推广到主板等存量板块，势必将带来更大业务增量。在金融供给侧改革大趋势下， 行业内竞争料将加剧，业务集中度或将会先下降后上升，中长期看头部券商仍更具优势。 对标美国市场， 假设融券余额在 A 股流通市值中的比重提升至 0.5%，预计行业融券业务净收入将增长约 54.02亿元。

风险提示： 宏观经济下行风险、市场风险、流动性风险、监管风险