TCL 科技： 发力面板核心业务， 业绩释放进行时。 公司是全球半导体显示龙 头企业之一。近年来，公司不断进行架构调整： 2019年剥离终端业务，明确以 半导体显示为核心业务； 2020年收购苏州三星进一步扩张面板产能；同期，公 司积极布局未来发展新引擎，通过摘牌收购中环集团，进军硅片领域。 至此，公 司形成以半导体显示、半导体及半导体光伏、产业金融与资本三大业务板块为 基础的主体架构。 其中以 TCL 华星为代表的半导体显示业务为公司核心业务。 随着产能的持续扩张， TCL 华星营收持续增长。 2020年前三季度， TCL 华星实 现营收 323.8亿元，同比增长 31.9%。此外， 伴随面板价格回升， TCL 华星已 于 3Q20进入业绩释放期， 单三季度净利润 6.99亿元，环比增长 6.58亿元。 由 于涨价在三季度中逐月实现，华星主要利润仅来自 9月份单月，因此公司盈利 能力还未充分体现在利润当中，预计公司业绩将于四季度开始充分释放。
供需格局持续改善，面板行业全面复苏。 供给端， 韩厂延迟退出仅为满足自供， 且占大部分的三星仅延至 1Q21，对明年全年影响较小，同时陆厂扩产进入尾声， 21年后基本无 LCD 资本开支。综合韩厂退出和陆厂扩产，预计 21年供给端小 幅增长 2%，之后保持平稳。 需求端， TV 销量有望受益于大型体育赛事到来， 同时叠加平均尺寸持续增长， 21年将进入需求大年，预计 21年需求端增长 4%- 8%。因此我们预计 21年面板价格仍将保持强势。
内生外延扩张产能，量价齐升业绩腾飞。 公司准确把握行业变化，通过内生外 延两种方式不断扩充产能。 （ 1）公司 T7线正式开始量产爬坡， 至明年下半年 实现满产， 预计将带来 305万平方米的年产能增长。 （ 2） 公司通过收购苏州三 星进一步扩充产能， 预计带来 710万平方米的年产能增长。 因此， 随着 T7产能 释放以及苏州三星产能整合， TCL 华星明年的产能增长将高达 43%。 积极的产 能扩张将助力公司充分享受面板价格上涨带来的周期红利。
收购中环集团，布局硅片新赛道。 中环股份是全球光伏与半导体材料顶尖企 业，有超 40年的单晶硅生产历史。 近十年来，其规模不断扩大，营业收入由 13亿元增至 169亿元，净利润由 1亿元增长至 9亿元，年均复合增长率约 30%。 中环身处半导体、 光伏优质双赛道，且在国内竞争优势明显，目前正处于快速成 长期。 未来，随着 TCL 对其产业协同、运营效率优化等战略安排落地，预计发 展空间将进一步打开，有望逐步成长为 TCL 科技业绩增长的主引擎之一。
盈利预测与投资评级： 根据公司经营状况和行业未来发展趋势对公司业绩做 出假设，预计 20/21/22年公司归母净利润分别为 36.48/75.00/88.34亿元，对应 EPS0.27/0.55/0.65元，对应 PE25/12/10倍。 估值方面， 考虑到公司在半导体 显示领域的领先地位以及未来的长足发展空间，我们认为合理估值为 21年 20倍 PE，对应市值 1500亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素： 韩厂退出不及预期风险/行业景气度下滑风险/竞争加剧风险
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