酒类行业研究：高景气度持续，重点关注年底经销商大会催化

白酒：我们认为当前白酒板块景气度依旧延续，建议把握“确定性+改革”两条主线。1）需求端：春节终端需求有望稳步恢复，渠道库存相对较低，旺季动销趋势向好。2）业绩端：20H1茅五实现双位数收入增长，其他白酒公司均受到不同程度的疫情影响。假设21H1需求恢复正常，低基数背景下，龙头企业业绩环比加速可期。3）催化：近期白酒大商陆续与酒企签订合同，21年任务量接连敲定。12月中下旬建议重点关注各酒企的经销商大会（参照19年举行时间，12月18日五粮液、12月26日汾酒、12月27日茅台、12月29日今世缘），21年任务指引披露在即。21年为十四五开局之年，全年增长规划有望相对积极。坚守强确定性的高端酒龙头（茅五泸），重点关注改革及估值性价比标的。

啤酒：我们认为，21年啤酒需求同比改善，行业集体提价预期催化，费用投放趋于理性，竞争格局向好；中长期看，未来3-5年啤酒行业需求将处于弱复苏阶段，“高端化+边际利润改善”仍为核心发展趋势。1）竞争态势趋缓：从龙头酒企规划目标来看，21年销量中低个位数增长可期。此外，澳麦加征关税政策落地，易拉罐等的价格震荡上行。行业弱复苏+原材料成本压力下，行业提价预期较强，促销费用投放将相对理性，21年竞争格局有望向好。2）高端化：内资啤酒龙头在品牌、产品、渠道等方面积极变革，高端化进程加快，华润更规划3-5年内高端产品销量追平百威，驱动吨价、收入、毛利率向上。3）边际利润改善：各酒企稳步推进关厂裁员、产能优化，未来红利将陆续释放，驱动经营效率增强。结合估值和基本面情况，首推华润啤酒（高端化有望超预期），青岛啤酒（国内中高端领头羊）。

风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。