兴业银行：净息差环比改善，实现单季盈利正增长

事件： 10月 29日， 兴业银行公布 2020年 3季报。前三季度实现营收、拨备前净利润、归母净利润 1517.8亿、 1171.9亿、 518.8亿，同比分别增 11.1%、 13.2%、-5.5%。 加权平均 ROE 9.83%，同比下降 1.89pct。 9月末，总资产 7.6万亿，较年初增 6.6%；不良率 1.47%，环比持平；拨备覆盖率 211.7%，核心一级资本充足率 9.0%。

点 评：

前三季度净利润降幅较上半年有所改善。 前三季度净利润同比下降 5.5%，降幅较上半年减小 3.6pct。 3Q20单季营收同比增 10.9%，增速较 2Q20下降 6.8pct。拆分来看， 3Q20单季净利息收入增 19.9%， 增速较 2Q20提高 8pct，主要受益于规模较快增长和息差改善；净手续费收入维持高增， 3Q20单季中收同比增 25.7%；

3Q20单季净其他非息收入同比下降 44.3%， 或与市场利率波动下， 债券相关的交易性金融资产收益减少有关。 3Q20单季净利润增 1.3%， 增速较 2Q20上升29.8pct，主要是由于拨备计提力度（ YOY +40.0%）较 2Q20（ YOY+85.7%）减轻。

信贷投放符合预期，零售信贷投放持续恢复。 9月末， 兴业银行贷款余额 3.86万亿，较年初增 12.3%，信贷投放基本符合预期。其中，零售贷款投放持续恢复，前三个季度零售贷款环比增速分别为 1.31%、 5.53%、 6.08%。 9月末零售贷款余额 1.6万亿，较年初增 13.4%；对公贷款余额 2.2万亿，较年初增 11.4%。 目前。

零售贷款占比已增至 42.56%。 9月末，存款总额 4.0万亿，较年初增 5.6%；环比 6月末负增长（-2.5%）。

受益于资产收益率企稳和负债成本下降， 净息差环比改善。 测算前三季度净息差为 2.01%，较上半年上行 8BP。 资产端，随着企业信贷需求加速恢复、流动性边际收紧，资产端收益率企稳。 同时， 负债端主动压降成本，共同推动息差改善。

加大核销力度、做实不良， 拨备厚实、 风险抵御能力强。 9月末，不良贷款余额567.8亿，环比上升 2.39%；不良率为 1.47%，环比持平。 测算单季年化不良净生成率环比上升 11bp 至 1.89%， 3季度核销及新生成不良均有较大幅度上升。 前瞻性指标来看， 关注贷款率 1.69%，环比上升 2BP，公司未来资产质量压力仍存。

我们判断零售端不良压力或已逐渐缓解，后续仍需关注对公端贷款资产质量变化。

从拨备角度来看，公司当前拨备较为充足， 3Q20拨备覆盖率 211.7%，拨贷比3.11%，环比小幅下降（-3.3pct， -5BP）。

投 资建议：“商行+投行”战略积极推进，看好其战略成效在对公金融服务由间接融资为主走向间接+直接融资综合服务的大背景下，兴业银行积极推进“商行+投行”战略，具有战略前瞻性和长期看点。考虑公司机制体制市场化程度高、战略执行力强，持续看好公司战略推进、客户基础夯实带来盈利能力提升。预计 20/21年净利润增速 4.8%/3.1%，给予公司 0.9倍 2020年 PB 目标估值，对应股价 23.83元， 维持“强烈推荐”评级。

风 险提示： 经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。