非银金融行业2021年度投资策略：复苏育新机，转型迎发展

借势而动，负债和资产两端回暖。1）新冠疫情造成2020年保费承压，上市险企积极备战2021年开门红，经济复苏、人力企稳和转型见效有望助推全年负债端改善。2）2021年保障型产品占比有望提升，保费增速和价值率改善有望带动全年NBV增速改善。3）经济复苏延续，流动性边际趋紧，长端利率有望持续抬升，支持保险估值进一步修复。4）资负两端双轮驱动，板块估值仍然较低，看好保险板块全年投资机会，维持行业“看好”评级。受益标的：中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿。

风险提示：开门红业务开展不及预期；宏观经济复苏受阻，长端利率超预期下行。

证券行业注册制及创新业务驱动下，ROE有望进一步上行。信用债风险边际减弱，短期看板块跨年行情可期。全面注册制、长期资金引入等政策有望超预期落地，券商在注册制及创新业务驱动下，ROE有望持续上行，我们预计上市券商2021年整体净利润同比+18.8%，ROE有望达9.3%，经济持续复苏有望带来权益市场投资机会，维持行业“看好”评级。推荐标的：国金证券和东方财富，受益标的：兴业证券、中信证券、华泰证券、招商证券、国泰君安。

手续费业务占比提升，杠杆率持续上行。经纪将加速向财富管理转型，全面注册制下，股权和债券融资规模持续扩张，驱动投行业务进一步发展；资管业务上，券商向加速主动管理转型。场内衍生品品种扩容，场外衍生品持续扩张，预计未来衍生品业务将持续增长。融券机制松绑下两融规模大幅扩张，未来更多机构有望参与证券出借，融券规模持续扩张。

风险提示：政策落地不及预期；新冠肺炎疫情反复，对宏观经济冲击超预期，券商业务信用风险加大。