11月物价数据评论：CPI通缩，PPI降幅继续收窄

11月 CPI 同比-0.5%，涨幅回落 1.0个百分点，继 2009年 10月以来首次由涨转跌；食品价格走弱，猪肉价格跌幅扩大 9.7个百分点，推动 CPI 回落。

食品 CPI 同比为-2.0%（2.2%），11月 CPI 分项中，蔬菜、猪肉、水产品、鸡蛋同比皆有所下跌。此外，非食品 CPI 同比（-0.1%）以及核心 CPI 同比（0.5%）较上月持稳。从环比来看，CPI 持续下降（-0.6%），食品类中，蔬菜（-5.7%）较上月下跌，猪肉（-6.5%）大幅下跌，水产品（-1.2%）跌幅持平，蛋类（-1.9%）跌幅持平，水果（1.8%）涨幅持平；非食品类中，衣着（0.4%）涨幅持平，医疗保健（0.1%）基本持平，教育与娱乐（0.6%）涨幅持平，交通工具用燃料（-2.2%）跌幅持平。非食品类缓慢改善，服务业在逐步恢复的进程中。

11月 PPI 当月同比-1.5%，收窄 0.6个百分点，环比上涨 0.5%，主要原因在于工业生产稳定恢复，市场需求持续回暖，煤炭和化学原料等工业品行业明显回暖。国内市场需求缓慢恢复，煤炭、化学原料、非金属等多种工业品价格明显上涨。从环比来看，煤炭开采和洗选业（2.2%）涨幅扩大，石油、煤炭及其他燃料加工业（1.7%）由跌转涨，化学原料及化学制品制造业（2.2%）涨幅扩大，非金属矿物制品业（0.7%）涨幅扩大，黑色金属冶炼及压延加工业（1.5%）由跌转涨，有色金属冶炼及压延加工业（1.1%）由跌转涨。

展望 2020年 12月，布伦特原油稳中有涨，价格在 48美元/每桶左右，猪肉价格下跌至 42元/公斤附近，价格驱降，预计 CPI 当月同比跌幅将有所收窄，PPI 当月同比跌幅收窄。11月以来，随着国内外需求恢复，食品价格开始上升，预计 12月 CPI 同比和环比小幅上升。从 PPI 分项看，工业品需求回升，房产基建投资韧性犹存，PPI 将环比缓慢上升，同比跌幅收窄。

11月 CPI 回落至 0%以下，年内物价将震荡较大幅回落，食品价格回落将带动 CPI 逐步下行，服务业重启将对 CPI 起到托底作用。明年看，CPI、PPI将逐季上升，其中由于基数原因，二季度为高点，但全年通胀压力相对较小。CPI 四个重要分项中，猪周期进入下行通道，生猪产能恢复，生猪存栏和能繁母猪存栏持续回升，猪肉供给充足，价格继续降低；另一方面，随着各地区各部门持续推进“六稳”“六保”工作，猪肉等民生商品价格将继续回落。国内服务业回暖与核心通胀的价格持续修复对 CPI 也起到了托底的作用。我们判断明年 CPI 同比将逐季上升，考虑基数原因，明年二季度为 CPI高点，CPI 中枢在 1.5%左右。从 PPI 角度看，国内经济复苏带动 PPI 在 5月触底后继续回暖，总需求扩张，但受海外疫情扰动，工业生产恢复依然存在波动。未来看，PPI 的六个重要分项中，国际油价开始回暖，对 PPI 产生一定的正面影响；工业品价格随着国内需求修复和基建的支撑企稳回升。秋冬季海外疫情反弹，可能对工业生产的恢复有抑制作用。我们预计明年 PPI同比将逐季回升，中枢在 1.6%左右。总体来看，明年通胀压力相对较小，货币政策尚无主动收紧必要。随着经济常态化复苏，政策回归中性，信用扩张速度将明显放缓，我们预计明年社融存量增速或将回落至 11%左右，新增社融预计在 30-33万亿元（今年预计为 35万亿元）。