消费电子：手机竞争格局演绎，新终端空间拓展

手机厂商换机周期来临， 品牌厂商塑造新格局后疫情时代，关注手机出货量需求回补与 5G 手机渗透率提升。假设 2021-2022年全球智能手机出货量维持 14.0亿部，根据 IDC 预测 2022年全球 5G 手机渗透率有望将达到 53.6%。华为受贸易摩擦影响，各价位段区间内品牌厂商重新洗牌，高价位区间看苹果、海外市场看小米补位。苹果受益于自身的价格下沉及高价区间的竞品缺位，预计 2021年苹果将迎来换机高峰期；小米 2020Q3全球份额已见明显的提升，预计 2021年欧洲市场扩张的趋势有望持续。

手机存量换机时代，品牌与零件厂商寻求破局 局手机进入存量换机时代，渗透率进入瓶颈期，导致总量难现增长，因而总量维度的主要看点在于需求回补与换机周期。业务空间拓展维度，关注零件厂商打破零件与整机的生产制造壁垒，拓宽业务空间，如立讯精密、蓝思科技通过收购方式加快组装业务的导入，零件厂商开始平台化布局，垂直整合体现成本优势，如歌尔股份、领益智造、比亚迪电子；部分品牌厂商寻求破局，如小米、传音进入硬件与系统、软件携手并进的时代。

AIOT 渐行渐近：TWS 渗透率提升，展望 VR/ARTWS 耳机 从萌芽期步入开花期，苹果、安卓阵营齐发力。TWS 耳机仍然处于高速渗透阶段，全球手机活跃用户接近 80亿，艾瑞咨询预计 2020年全球 TWS 耳机销量为 4亿套，自 2016年以来累积出货量为 7.8亿套，相对手机活跃用户配套的渗透率仅为 9.8%。我们测算 2020年 AirPods 配套存量用户数仅为 10.6%，处于渗透率提升的阶段，预计未来 2-3年 AirPods 系列产品仍能维持 25%的年复合增长率。创新消费电子终端方面，全球 AR/VR 市场有望回暖，VR 市场率先成熟，我们预计 2022年VR 设备的渗透率将提升至 20%，假设每台设备的平均单价为 2500元，对应市场空间为 800亿元。AR 增强现实类的产品仍需克服硬件难点，蓄势待发。苹果有望引领AR 技术普及，预计苹果 AR 头戴式设备将在 2021年后推出。

投资 观点： 消费电子新终端拓展，关注厂商垂直整合+ 软硬件协同受益于苹果、小米份额提升的供应链公司与垂直整合拓展业务空间的厂商，受益标的：小米集团、鹏鼎控股、东山精密、立讯精密、环旭电子。消费电子终端切换方面，TWS 仍处于渗透率提升拉动出货期，往后看，把握产品功能提升带来的市场扩容机遇。VR 有望领先于 AR 率先成熟，关注组装及成品方案环节受益的厂商，受益标的：歌尔股份。

风险提示：下游需求不及预期，供应链降价风险，汇兑损失风险。