保险行业2021年度投资策略：借势而动，负债资产两端回暖

借势而动，宏观经济复苏有望带动负债和资产两端回暖新冠疫情逐渐得到控制，保险行业负债端线下展业活动得以恢复开展，同时，疫情刺激下，居民保障需求、安全稳定的理财需求得到提升，预计2021年负债端供需将进一步修复提升。同时，上市险企积极备战开门红，2021年开门红有望超预期，经济复苏、人力企稳和转型见效有望助推全年负债端改善。宏观经济复苏延续，流动性边际趋紧，长端利率有望持续抬升，支持保险估值修复。资负两端修复驱动，板块估值仍然较低，看好保险板块投资机会，维持行业“看好”评级。受益标的：中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿。

历史回顾：疫情拖累保险行业跑输指数截至2020年12月2日，保险指数全年累计收益率跑输沪深300指数14.16%。

主要由于疫情发生无法开展面见客户、产品说明等营销活动，同时宏观经济承压，长端利率不断下探，冲击保险内含价值估值模式，造成保险股整体表现不佳。但随着疫情好转，线下展业恢复、长端利率回升，保险股跑输幅度有所收敛，其中中国人寿、新华保险因新业务保费表现较好，分别跑赢保险指数13.59%、17.50%。

宏观经济向好，负债端有望实现明显改善宏观环境逐步复苏，可选消费恢复明显，疫情刺激下民众对于保险的保障与理财需求更加重视，2021年保险需求有望提升。各家上市险企提前布局开门红，业务诉求强烈，2021年开门红有望超预期。队伍规模企稳回升，5家上市险企2020H1代理人共计463.94万人，较2019年底增长3.84%，微增态势有望延续，新业务保费有望改善；疫情好转后，复杂高价值产品销售效率有望提升，带动整体新业务价值率提升。保费、价值率双改善，2021年上市险企寿险新业务价值有望改善。车险综改后，车均保费下滑约27%，中国平安、中国人保2020年前10月车险保费同比增速较前3季度分别降低1.06%、1.24%，车险保费收入承压，但随着乘用车销量逐渐回暖，有望实现以量补价减轻综改压力。非车险方面预计保持高速发展，农险、责任险、企财险等险种将持续发力助力财险增长。车险保费收入承压，非车险保费收入不断增长，预计财险板块未来仍将承受一定压力。

宏观经济支撑，政策打开弹性，利好上市险企资产端随着宏观经济复苏，流动性边际趋紧，长端利率逐步回升至3.3%附近，并有望持续抬升，险资运用压力缓解，为保险股提供估值支撑。监管多轮政策松绑险资运用，综合偿付能力充足的险企可上调权益类投资上限，上市险企寿险公司均可提升至30%或35%，空间较大；财务性股权投资行业限制放开，险资为市场提供长期资金的同时拓宽自身投资渠道，增加投资收益弹性。宏观经济叠加政策松绑，增大投资收益弹性，利好险企资产端。

风险提示：开门红业务开展不及预期；宏观经济复苏受阻，长端利率超预期下行。