集成灶行业处于快速增长阶段： 相比传统烟灶，集成灶具有油烟吸净 率高、节约空间等优势。近几年，集成灶在厨电市场的渗透率逐步提 升（根据中怡康， 2019年销量渗透率 11%），行业规模快速增长。与此 同时，我们注意到，传统厨电龙头开始陆续推出集成产品，也是紧跟 市场需求、响应趋势的举措。更多的参与者进入到集成灶市场，有助 于培养消费者的使用习惯，利于行业发展。
公司集成灶吸力大，品类全： 亿田是产品驱动型公司，重视研发投入。 2019年，公司研发费用率为 4.8%，高于行业可比企业（图 12）。产品 性能方面，亿田集成灶额定热负荷高、排风量大（表 1）；品类上，公 司推出了洗碗机款集成灶，多数同业企业未有相关产品。我们认为， 从产品而言，亿田集成灶性能表现较好、品类多于同行，经营上有较 大发展潜力。
以线下经销为主，有大商： 根据公告， 亿田以线下经销模式为主，经 销商销售网络覆盖广泛。 2019年，公司经销商线下销售贡献近 70%收 入。亿田拥有一定数量的大商（指年提货额 1000万元以上经销商； 2019年，亿田 2家，火星人 1家，帅丰无），头部经销商经营实力较强。
募投项目将扩充产能，完善运营： 随着销售规模扩大， 亿田集成灶产 能逐渐饱和。根据公告， 2019年，公司集成灶产能利用率近 80%，募 投项目达产后，预计新增年 15万台集成灶产能，突破产能瓶颈。 亿田 也拟通过募投项目提升研发实力、补充运营资金。
投资建议： 亿田集成灶行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。 我们预计，公司 2020~2021年的 EPS 分别为 1.33/1.56元（按 IPO 发行股份全面摊薄）， 首次覆盖，给予买入-A 的投资评级。
风险提示： 竞争格局恶化，原材料价格大幅上涨，测算假设条件不被 满足
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