中联重科：业绩持续高质量增长，后周期龙头业绩弹性强

事件:近日中联重科公布了2020年三季报。公司2020年前三季度实现营业收入452.44亿元，同比增长42.5%；实现归母净利润56.86亿元，同比增长63.4%；销售毛利率、净利率分别为28.5%、12.7%。

投资要点:业绩持续高速增长，盈利能力显著提升公司2020年前三季度营业收入、归母净利润分别增长42.5%、63.4%，扣非后归母净利润同比大幅增长79.2%。其中第三季度公司实现营业收入、归母净利润分别为162.17亿元（YoY+72.9%）、16.68亿元（YoY+84.6%）。2020年前三季度公司的毛利率为28.5%，同比下降1.31pct；净利率为12.7%，同比提升1.78pct；期间费用率为13.63%，同比下降3.88pct，其中销售费用率、管理费用率分别同比下降2.08、0.71个pct，研发费用率提升1.48pct。随着公司供应链体系的强化和智能制造水平的提升，公司费用率显著下降，实现了业绩高质量增长。

行业景气周期持续，公司业绩弹性高整体来看，公司第三季度的营业收入、扣非归母净利润的增速均好于第二季度，主要是由于下游需求旺盛，以及公司市场地位稳定提升。

前三季度国内基建、地产等行业需求保持高景气，工程机械行业整体呈现出“需求后移、淡季不淡”的特征，8、9月汽车起重机的销量分别同比增长47.8%、51.4%，9月中联重科塔机产品出货突破100亿元，比去年提前3个多月，突显了公司在塔机领域全球第一的行业地位。

随着国内经济恢复稳定增长，2021年新增专项债额度或将降低，但仍可能维持高位，基建对工程机械销量的支撑仍然存在。中长期来看，机器换人、环保升级、基建托底等逻辑持续。

目前公司的产品主要为混凝土机械、起重机等后周期品种，随着旧机更换高峰的到来以及公路治超、推进装配式建筑等法规政策的推进，公司主营产品有望迎来销售高峰，公司将保持较高的业绩弹性。

盈利预测与投资建议：我们预计，公司2020、2021、2022年归母净利润分别为69.84、81.05、90.00亿元，维持公司的“增持”评级。

风险因素：房地产、基建投资增速不及预期风险；装配式建筑推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。