华友钴业三季报点评报告：钴、铜涨价增厚业绩，持续加码三元前驱体

事件:公司发布2020年三季度业绩，实现营收148.4亿元、同比+5.8%，归母净利润6.9亿元、同比增6.4倍，扣非归母净利润6.3亿元、同比增13.4倍。

投资要点:

量价上行推动利润高增：Q3长江有色市场1#钴均价同比+5.1%、环比+9.0%，LME铜同比+11.8%、环比+21.0%，叠加阴极铜、三元前驱体产销量增加,量价上行带动Q1-3营收增速由上半年-0.6%转正至前三季度5.8%；价格上行带动毛利率提升、Q3环比增1.2pct，加之各项费率下降，Q3营业总成本率降3.4pct，推动净利润增长约6倍。

预计钴、铜价格平稳。嘉能可Mutanda钴矿关停，高镍趋势限制钴矿开发支出，新增供应平稳；消费需求具备韧性，动力端高镍化受制于成本和安全性非一蹴而就、无钴化更加遥远，钴价整体维持；全球铜企近年资本开支处于低位，未来2年新增产能及释放节奏相对温和，按年增2%左右与全球经济增长中枢一致，伴随全球经济恢复，特别是中国作为铜消费绝对大国，下游电力、建筑、家电和交通运输等领域需求持续正增向好，加之铜库存处于低位，铜价上涨弹性相对充分。

前驱体已进入主流供应链，在建3万吨硫酸镍+募投高冰镍和前驱体加码新能源：公司前驱体进入到LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池核心产业链，产品已开始大规模应用到大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车，单晶、NCM等多个三元前驱体新产品进入客户认证或批量供货。公司在已有1万金属吨镍产品、5万吨三元前驱体产能基础上，7月正式开工建设衢州华友3万吨（金属量）高纯三元动力电池级硫酸镍项目；同时，拟非公开发行募资约60亿元投入年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目和年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料等项目，目前已完成预案二次修订。

盈利预测与投资建议：预测公司20-22年净利润为9.6/13.0/13.7亿元，对应PE为46.0/34.1/32.3倍，考虑到公司在三元前驱体新能源领域积累厚实、拓展积极，维持“增持”评级。

风险因素：新项目拓展不及预期，锂电正极及前驱体材料龙头集中。