事件：披露2020年限制性股票激励计划（草案）。公司拟进行限制性股票激励计划，激励对象在符合相应归属条件后，可在归属期内分次获受限制性股票，股票来源为公司向激励对象定向增加的A股普通股。计划授予的限制性股票数量为650万股，约占公司总股本的1.52%，其中首次授予590万股，预留授予60万股；首次授予的激励对象不超过1053人。首次授予限制性股票价格为72.5元/股，应确认股份支付费用预计为3.75亿元，预计20-23年摊销费用分别为1748万元、2.1亿元、1.2亿元、2584万元。本次激励计划考核年度为2021年和2022年，其中2021年目标值为营业收入不低于120亿元，触发值为100亿元；2022年目标值为营业收入同比增长不低于30%，触发值为20%。
股权激励彰显发展信心，激励范围广绑定核心人才。今年受疫情下防疫物资放量影响，公司收入及利润端均实现大幅增长，本次股权激励彰显公司对未来发展可持续性的充足信心。本次股权激励对象共1053人，其中公司董事长、总经理李健全获受数量8万股，占授予总量的1.23%；副总经理、CFO方修元获受5万股，占授予总量的0.77%；副总经理尹文岭获受4万股，占授予总量的0.62%；董事徐小丹获受3万股，占授予总量的0.46%；董秘、副总经理陈惠选获受3万股，占授予总量的0.46%。本次激励计划覆盖员工人数较多，约占公司员工总数的10%，其中高管获受股票占比合计仅3.54%，核心人才获受股票比例合计为87.2%。本次股权激励计划以核心人才为主要激励对象，绑定大量中层员工利益，有望大范围调动核心人才积极性并有效提升团队稳定性。
考核目标具有较强激励效果，提升未来两年公司成长确定性。本次股权激励计划对收入端采取较为灵活的考核方式，对利润端未进行目标设置。考核目标分为目标值及触发值，达到目标值则公司层面归属比例为100%，达到触发值而为达到目标值则公司层面归属比例为80%，每个考核期激励对象可获归属的股票数量为：公司层面归属比例*个人层面归属比例*个人当期计划归属的股票数量。具体来看，21年收入端目标值为120亿元，触发值为100亿元；22年收入端目标为同比增长30%，触发值为同比增长20%。本次股权激励收入端目标合理且具有较强的激励效果，有望提升公司整体士气，并体现出管理层对未来两年公司主业加速发展的信心。
激励费用处于可控范围，利润摊薄幅度较低。以当前股价计算，应确认股份支付费用预计为3.75亿元，预计20-23年摊销费用分别为1748万元、2.1亿元、1.2亿元、2584万元。由于股权激励计划覆盖人数较多，本次激励计划摊销费用偏高，但整体处于可控范围。21年为费用摊销高点，预计对净利润的影响可控制在10%以内。若本次股权激励计划授予股票数量占总股本的比例为1.52%，对EPS的摊薄幅度较低。
投资建议：本次股权激励计划覆盖面广，有望充分调动公司员工积极性。短期看疫情带来今年业绩放量，为公司建设全棉时代品牌提供了充足的支撑，有望将短期收益转化为品牌资本。目前全棉时代在新品推广、原有品类渗透、渠道拓展等方面已有集中发力迹象，消费品业务有望迈入新阶段。同时“winner稳健”渠道及品牌知名度在国内外均得到大幅提升；消费板块与医疗板块具有较强的协同效应将增强。考虑股权激励摊销后，预计20-22年净利润分别为39.22、19.12、19.66亿元，同比分别+618.0%、-51.3%、+2.9%，EPS分别为9.20、4.48、4.61，对应PE16、33、33，维持“推荐”评级。
风险提示：人民币汇率变动，原材料价格波动，电商费用大幅增加等，高基数下明年业绩存在下滑风险。
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