轻工制造行业双周报20年24期：母婴消费碎片化孕育新机，持续推荐晨光、洁柔、梦百合

上周轻工板块下跌。上周，上证综指上涨0.91%，轻工制造指数下跌2.67%，跑输上证综指3.58%，在申万28个版块中排名第23。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸Ⅱ（-2.27%）、包装印刷Ⅱ（-2.52%）、家用轻工Ⅱ（-2.94%）。上周板块成交量下降0万手，周环比0%。个股方面，尚品宅配（+9.68%）、理文造纸（+9.6%）、*ST赫美（+8.77%）涨幅靠前；吉宏股份（-14.51%）、恒林股份（-9.18%）、太阳纸业（-8.72%）跌幅靠前。

本周专题：母婴消费碎片化下，纸尿裤赛道孕育新机。电商行业的发展带动我国母婴消费流量向线上迁移，微商、垂直电商、小程序商城等一手提供育儿信息，在前端抢夺母婴消费流量，一手销售母婴产品变现，享受渠道碎片化红利。在渠道变迁以及国内生产制造商无木浆芯体产品革新的背景下，纸尿裤市场陷入混战，新兴品牌跑步入场。母婴APP强势入场，蜜芽创建自有品牌兔头妈妈甄选，亲宝宝创立自有品牌亲宝优品，两者均为豪悦客户。蜜芽APP月活用户为161万人，2019年给豪悦的纸尿裤订单已达1.4亿元；亲宝宝月活用户达1217万人，而纸尿裤处于发展初期，未来潜力巨大。此外，纸企中顺洁柔也推出了朵蕾蜜KBEBE纸尿裤，与近两年公司布局的母婴渠道强协同，中长期有望破局而出。考虑产品质量及成本控制，新兴品牌大都选择大型制造商作为代工厂，豪悦的议价力有望在纸尿裤消费碎片化时代维持较高水平。

家具：后疫苗行情引发盘面扰动，重点推荐错杀标的梦百合，新管理模式确立的敏华控股。本周受疫苗利好消息频发影响，大宗周期板块表现活跃，梦百合股价承压。但我们认为梦百合此轮下跌为错杀：1）上游原材料MDI、TDI、聚醚，近期价格均在回调；2）明年的主要矛盾在于二轮反倾销下，订单向梦百合集中抬升议价权。梦百合的塞尔维亚、西班牙、美国产能均在快速扩张，可填补部分供给缺口，快速抢占市场（美国记忆棉床垫缺口为消费量的28%左右）。议价权提升下，原材料端的波动可有效传导至下游客户。持续关注功能沙发龙头敏华控股，FY2021H1的高增主要来自于公司产品策略的变化，年轻化、引流产品的推广高效圈粉，疫情催化宅家需求旺盛，线上及同店均获得高速增长。明年公司的弹性来自于：1）疫情下公司加速跑马圈地，全年新增门店数量有望达1000家，快速扩张的线下门店明年将显著放量。2）引进职业经理人冯国华先生，公司的管理变革及数字化转型再提速。

电子烟：拜登上台提振美国THC放开预期，思摩尔相关产品有望放量。本周美国联邦总务署(GSA)宣布当选总统，权力交接程序正式开始。由于此前哈里斯早于10月就曾公开表示，拜登政府将使大麻合法化，本周大麻板块迎来催化。顺灏股份、思摩尔国际均有较好表现。美国THC合法化将带来新增雾化产品的需求，支撑相关标的业绩增长。思摩尔的相关产品CCELL在合法渠道口碑最佳，有望受益于监管变革下合法渠道的放量。

造纸：外废清零在路上，龙头布局外废纤维原料，废纸系集中度有望提升。箱板瓦楞纸：11月25日，生态环境部、商务部、国家发展和改革委员会、海关总署联合发布《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》。《公告》指出，禁止以任何方式进口固体废物，自2021年1月1日起施行。固废进口清零靴子即将落地，龙头外废浆前瞻布局，掌握优质美废纤维，龙头优势在固废清零的新框架下更加明显。在消费升级的长期趋势中，有望凭借原料优势胜出。短期关注后疫苗时代，全球经济需求复苏，及供给端纤维流动的新格局下，龙头的盈利修复及份额扩张。白卡纸：行业格局优化及白卡替代需求上升，白卡价格维持强势趋势，规模纸企接单价格提涨300元/吨，但双十一后下游补库谨慎，实际落地情况不明朗。白板纸方面，固废进口限制形成支撑。文化纸：本周价格以震荡为主，整体需求较为平淡，但木浆价格有所回升，对价格形成支撑。积极关注明年建党100周年需求释放提振行业景气度。

本周推荐：软体方面，首推化工原料价格回落，二轮反倾销初裁落地，订单集中、议价能力提升逻辑顺畅的【梦百合】；推荐关注内外销均高增，疫情催化下份额快速扩张的软体双雄【敏华控股】【顾家家居】；以及估值较低，自主品牌稳健增长，影视业务边际改善的【喜临门】。其他轻工推荐：【晨光文具】下半年复学正常，市场策略灵活积极，同时扭转集采招投标丢包失误，业绩弹性可期；【思摩尔国际】：雾化科技龙头，PMTA后份额及客户粘性有望大幅提升，THC放量最受益标的；【稳健医疗】:医疗消费强协同，占领消费者“全棉”心智，成长空间广阔。造纸固废清零确定，推荐关注外废纤维资源优势明显的龙头企业，相关标的【山鹰纸业】；进入旺季景气度向上，推荐即将进入产能投放周期的【太阳纸业】，推荐关注白卡高景气周期的持续，相关标的：【博汇纸业】。持续关注生活用纸龙头，个护发力打开新攻坚的【中顺洁柔】、【维达国际】，规模优势下囤浆助力平滑成本波动。持续推荐国内名表消费持续高增且估值较低的【飞亚达】。

风险提示：原材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；地产调控超预期，行业景气度下滑。