中国燃气：上半财年业绩表现优秀

中国燃气公布 2020财年上半年核心盈利 51.93亿港元，同比增长 5.5%。零售气量同比增长 10.5%至 76亿方，而接驳量仅微跌 3.5%至 283万户。上半年财报中比较亮眼的部分是现金流表现，公司期内实现自由现金流转正，录得38亿港元。

我们认为，公司在 2020财年上半年的出色表现将继续增强市场对其未来增长的信心。管理层维持全年指引不变，重申核心盈利增长 15-20%。我们对维持买入评级，目标价维持 37.12港元不变。

上半年 业绩表现优秀 。尽管由于疫情影响，运营环境极具挑战，但公司仍实现了 3.7%的盈利增长。剔除非经常性项目，核心盈利 51.93亿港元，同比增长5.5%。若撇除同期外汇影响，利润增幅会加速至 7.8%。公司宣布中期股息每股 10港仙，与去年持平。

在 零售气量将在 21财年下半年 增速加快 。城市燃气/批发气量分别同比增长10.5%/5.4%至75.95/52.32亿方。居民用气同比增长19.7%，工业用气同比增长 9.8%。由于疫情及防控等若干因素制约，商业用气恢复速度相对缓慢。展望 21财年下半年，管理层预计气量增长将超 17亿方，其中 1）7亿方来自今年新点火通气的煤改气接驳；2）3亿方来自来自东北项目；3）7-9亿方来自存量项目内生增长。我们认为公司指引具备较高的可见度，可实现全年 15%的城市燃气销售增速。

调整 居民接驳结构。由于应收账款拖延拖累现金流，公司调整了煤改气接驳速度。乡镇煤改气接驳同比下降 42.5%，仅为 70万户，但很大程度上被城市接驳增长 23.7%至 210万户所抵消。我们并不太担心接驳结构变化。管理层证实，中国东南的 LPG 智能微官网接驳将接替北方煤改气的接驳份额，前者资产投资更轻、现金流表现更更优。公司维持 21财年全年接驳量 550-600万户指引水平。

增值服务 势头强劲 。增值服务收入同比增长 53.1%至 33.8亿港元，该业务部门毛利增长较收入更快，为 65.4%，至 13.6亿港元。增值服务为公司贡献 10亿港元营运利润，占公司营运利润总额的15.6%。在住宅用户价值开发方面，我们测算 21财年上半年 ARPU 为 89.1港元，同比增长 31.6%。