电气设备行业动力电池海外专题四之SKI：狂奔的二线海外电池厂，20年元年启动

技术与规模：优质的海外二线厂， 20-21年出货连续翻番。 SKI背靠韩国第三大集团SK， 05年开始研发动力电池，高镍路线布局较早。依靠传统业务石油化工持续输血， 20年动力电池单季度亏损均在6-7亿元。长期绑定现代起亚展开产品研发，目前已经进入现代起亚、戴姆勒、福特、北汽等供应。 20年出货规模预计8-9gwh，同比增长150%左右， 21年公司目标180亿收入，对应约18-20gwh出货，同比基本翻番。

供应链：隔膜、铜箔自产，正负极分别当升、中科受益。 SK隔膜100%自供，同时50-60%用于外供（消费电池为主），为全球前五大隔膜厂。 20年底隔膜产能8.7亿平，计划21H1拆分上市融资扩产，计划23年底扩至19亿平； 铜箔方面参股灵宝华鑫，国内市占率20%左右， 20年产能3.2万吨，可满足30-35gwh电池需求； 正极方面，当升为SK全球主供，高镍合作较深，预计20/21年对SK出货0.8/1.8万吨（当升20/21年总出货预计2.2/4万吨）； 负极方面， SK以三菱化学主供，中科电气二供，预计20/21年中科电气对SK出货0.3/0.6万吨（中科20/21年总出货预计2.3/3.8万吨）。

远期规划与格局： 20/23年底产能预计20/80gwh，远期份额预计海外8%+国内3%。 SK在中国、韩国、欧洲、美国均有基地布局， 20年海外基地陆续投产，攻势迅猛，预计20/21/23年产能分别约20/35/80ghw。远期我们判断SK在海外份额8-10%，国内3-5%，对应25年出货80gwh，较20年仍有8-9倍增长。

投资建议： 重点推荐SK产业链（ 当升科技，关注中科电气）；强烈推荐布局中游龙头（ 宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦、比亚迪、天赐材料、当升科技，关注亿纬锂能、天奈科技、多氟多、国轩高科、嘉元科技、星源材质、中科电气等）；核心零部件（ 宏发股份、汇川技术、 三花智控）；从供需角度看价格弹性，我们重点推荐六氟和上游资源（天赐材料，华友钴业，关注天齐锂业，多氟多，赣锋锂业） 。

风险提示：销量低于预期、疫情带来的需求波动、政策低于预期