安井食品公司深度报告：爆品思维、渠道优势，助力业绩高增

投资建议： 市场对公司在疫情后的业绩持续性问题存在疑虑。 我们认为速 冻食品行业接近两位数增长，安井能持续享受全国化扩张的红利，同时公司 推新品能力强、规模效应突出以及渠道优势明显，市占率仍将不断提升。 此 外， 产品升级也有望提升公司毛利率水平。预计公司 20-22年 EPS 分别为 2.37/3.14/3.90元，对应 PE 分别为 69.57/52.54/42.3倍。公司当前估值较高， 但考虑到公司竞争优势明显，业绩增速快， 给予 2021年 58倍 PE 估值，目 标市值 432亿元，增持评级。

速冻行业稳健增长，火锅料赛道集中度提升空间大。（ 1）据 Frost & Sullivan 数据显示， 2018年我国速冻食品行业规模达到 1,342亿元， 13-18年复合增 长率为 10.14%。我国目前速冻食品人均消费量 10.6kg/年，相较发达国家仍 有很大提升空间。（ 2）细分赛道来看，速冻火锅料行业分散， CR3仅为11.86%。 公司作为速冻火锅料龙头，市占率有望提升。（ 3）随着城镇化率的提升，消 费者的生活节奏在加快，对便捷化的要求越来越高。（ 4）此外，餐饮运营成 本提升、外卖的爆发也推动了速冻预制半成品的需求增长。（ 5）冷链物流的 建设和完善将为速冻食品行业的发展注入动力。

爆品思维、规模效应以及渠道优势构筑高壁垒。 （ 1）公司聚焦“高质中高 价”的价格策略， 要求全渠道、全区域、大单品的经营策略，叠加速冻鱼糜制 品、速冻肉制品与速冻面米制品三大品类的组合协同效应，不断抢占速冻食 品市场份额。（ 2）公司销售渠道覆盖全国，销售团队庞大而且执行力强，对 经销商贴身支持，同时对渠道的管控力强。 2020年公司提出“BC 兼顾，双轮 驱动”的战略，在发展 B 端市场的同时，不断加大对 C 端渠道的开发力度。 （ 3）公司具有规模优势，对上游议价能力强，采购成本相对较低。 19年肉 类价格大幅上涨，公司通过及时调整产品配方和提价减促等措施有效应对原 材料上涨的压力。（ 4）公司产能全国化布局， “销地产”模式下运输成本较低。 “产地研”模式使新品针对性更强，推广成功率更高。

股价催化剂： 产品提价； 原材料价格下降； 业绩超预期等。

风险因素： 原材料价格上涨超预期；产能扩张不及预期；食品安全事故。