稳健医疗： “消费” +“医疗”双轮驱动，未来成长可期 公司主要从事纯棉制品的研发、生产与销售；旗下两大品牌“winners 稳健”、“全 棉时代”实现协同发展。近五年来，业绩保持稳健增长，收入复合增速 25.35%， 归母净利润复合增长 37.80%。今年受新冠疫情影响，防疫物资用品销售大幅增 长增厚公司全年业绩预期。
主营所处行业分析： 医用敷料高端产品替代趋势，棉柔巾市场空间广阔 （ 1） 医用敷料： 国内市场方面，随着我国基础医疗设施建设加快以及居民生活 水平和健康意识不断提高，医用敷料行业进入快速发展时期。根据 BMI Research 统计，在 2014-2019年，我国医用敷料市场规模由 39.89亿元增长至 73.12亿元， 复合增长率 10.63%，预计 2020年我国医用敷料市场规模将扩容至 82.25亿元， 同比增长 12.49%，增长水平明显快于全球医用敷料市场。 （ 2） 健康生活消费品： 棉柔巾市场公司天猫市占率第一。全棉时代品牌约占 44%； babycare 占比 20%；安慕斯占比 6%。伴随二胎政策放开、母婴市场前景 乐观以及国家对环保行业的支持，棉柔巾市场份额将进一步扩大。卫生巾市场 渗透率近 100%，市场发展较为成熟，预计未来市场规模将以 3-5%的增速成长。
公司核心竞争优势分析：较强的品牌溢价、产品矩阵丰富、渠道协同性强 （ 1）品牌价值高： 全棉制品替代理念与中高端产品定位全力打造差异化的品牌 形象，目前在市场上具有较高的知名度，已形成有效的竞争壁垒。 （ 2） 医疗级品质、品类丰富： OEM 医用敷料起家，加码大健康生活消费用品， 矩阵丰富，满足多元化消费场景； 独家无纺技术构建核心竞争优势，实现全品 类拓展打造一站式购物体验模式。 （ 3） 线上线下渠道协同互补： “全棉时代”全渠道布局， 2019年线上与线下分 别占比 55%与 45%，线上以直营旗舰店为主，线下门店加速扩张，目前已超过 250家且覆盖全国 50余个重点城市。
盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2020-2022年营业收入为 139.75亿元、 125.78亿元、 136.47亿元； 归母净利润分别为 36.29亿元、 27.22亿元、 30.94亿元， EPS 分别为 8.51元、 6.38元、 7.26元，对应估值为 16.4X、 21.9X、 19.3X，首次覆盖，给予“推荐” 评级。
风险提示： 1；市场竞争加剧 2） 客户拓展不达预期； 3）线下门店扩张低于预期； 4）原材料价格大幅上升； 5） 经济恢复缓慢导致需求放缓
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