保险行业点评报告：NBV增速有所放缓，开门红保费增速改善可期

投资观点：开门红保费增速改善可期，看好保险股估值修复机会上市险企提早积极布局开门红，主销产品对标银行理财类产品收益率优势提升，叠加代理人队伍质态提升和疫情带来的低基数，监管规范对规范化运营的大型险企影响较小，我们预计上市险企2021年开门红保费增速有望改善。经济复苏持续下，长端利率保持稳中有升趋势，保险资产端改善有望持续，看好保险股投资机会。受益标的：中国太保、新华保险、中国平安和中国人寿。

新单保费增速放缓，人力进一步清虚，以质备战前3季上市险企总计实现新单保费4246亿元，同比增速+4.65%，较中报的+6.36%下降1.71pct。其中新华保险前3季度同比增长+95.25%，增长动力来源于银保渠道趸交业务的快速上量。中国平安3季度继续保持业务诉求，2020年前3季新业务保费同比为-1.73%，较前两季度-8.01%回升6.28个pct。由于线下活动及客户拜访尚未完全恢复，高价值率产品销售难度未能下降，前3季中国人寿NBV同比增速2.70%，较中报的6.70%下降4pct，中国平安NBV同比增速-27.14%，较中报的-24.41%下降2.73pct。根据3季报披露，个险渠道队伍人力季度环比分别下降：中国人寿-6.45%、中国平安-8.44%，略低于预期。增员未达到上市险企预期、主动清虚及被动考核是引起本次队伍规模下滑的原因。

财险保费同比增幅扩大，综合成本率有所提升财险方面，得益于车险及非车险业务同步发展，三家上市险企前3季保费收入同比均有所提升，平安财险前3季同比增速+11.49%（中报+10.46%），太保财险前3季同比增速+15.03%（中报+12.34%），人保财险受信用保证险拖累，前3季同比增速+3.74%，较中报的+4.35%有所下滑。受乘用车销售市场回暖影响，车险业务占比较前两季度回升。但由于新冠疫情造成信用险赔付上升及车险市场竞争加剧影响，平安财险及人保财险综合成本率均有所上升。

权益市场好转，投资收益率提升明显受权益市场好转及十年期国债收益率提升影响，2020年前3季年化总投资收益率较中报明显提升，披露的四家上市险企均达到5%以上水平，分别为：新华保险（+5.60%）>中国太保（+5.50%）>中国人寿（+5.36%）>中国平安（+5.20%）。

同时近期十年期国债收益率升至3.2%附近，利好保险资金长期配置。

投资收益提升、税改影响减弱，净利润同比降幅缩窄前3季上市险企净利润同比增速-18.38%，较中报的-24.36%同比降幅收窄。主要原因为股市上涨及2019年税改影响减弱，但我们认为后续净利润增速仍有所承压，主要原因是750天国债收益率曲线下移，增提保险合同责任准备金会给净利润带来压力。

风险提示：开门红保费增速不及预期；经济复苏超预期受阻。