下游行业景气度持续回暖， 10月工业机器人销量维持高位 10月工业机器人产量维持高位。 10月工业机器人产量 21467套，同 比+38.5%，维持高位； 1-10月机器人累计产量 183447套，同比+21.0%， 累计同比增速创 2018年 7月以来新高。 下游制造业景气度持续回暖，行业复苏动能强劲。 10月 PMI 指数 51.4%，下游制造业趋势向好。 1-10月制造业固定资产投资下降 5.3%， 降 幅比 1-9月收窄 1.2pct，工业投资持续修复。从工业机器人的主要下游来 看， ①汽车行业： 10月汽车销量同比+12.5%，其中新能源汽车销量同比 +113.2%，创 2019年以来新高； 1-10月汽车销量同比-4.7%，新能源汽车 销量同比-4.9%，均延续良好回升趋势； 1-10月汽车制造业固定资产投资累 计同比收窄至-15.4%。 ②3C 行业： 虽 10月手机出货量仍同比负增，但 1- 10月 3C 固定资产投资累计同比+12.0%，持续走高。此外， 下游先进制造 业中锂电、光伏、仓储等需求旺盛，工业自动化基本面不断在改善，多元 化的需求推动我国机器人行业持续增长。
领先指标机器人订单同比转正， 对中国出口贡献其销售额 37% 根据我们观察， 一般日本工业机器人订单金额领先于我国产量 6个月 左右，从 2018Q4以来该数据均处于下滑状态， 2020Q1出现转正，但 Q2又因疫情波动， Q3同比+0.6%恢复正向增长， 由此推断我国 2021年工业 机器人景气度向好。 虽 2020Q3日本机器人销售额同比-10.4%，但出口中 国的销售额同比+7.3%，占其全部销售额的 37.0%， 说明我国工业机器人需 求旺盛，行业正处于快速复苏阶段。
短期复苏动能强劲+中长期趋势向好， 预计中国工业机器人 5年 CAGR 达 17%以上 IFR 对未来三年工业机器人展望乐观，预计 2020-2022年全球销量为 46.5/52.2/58.4万台，同比+24.7%/12.3%/11.9%。目前受疫情影响，各国经 济均处于转折期，而中国经济已于 Q2开始恢复，工业机器人行业也率先 恢复增长，且复苏动能不断加大。 我们中长期看好中国工业机器人行业的 发展，主要系以下 4点原因： 1）工业机器人密度不高： 2019年新加坡、韩国、日本、德国等工业 机器人密度分别达 918台/万人、 855台/万人、 364台/万人、 346台/万人， 而中国仅 188台/万人，仍有很大提升空间。 2）下游行业景气度延续： 3C 产品新功能迭代较快，叠加 5G 换机周 期到来， 3C 行业景气度有望延续；我国人均汽车保有量与发达国家相比仍 存在较大差距，尤其是三、四线城市人均保有量偏低，叠加新能源汽车持 续发力，汽车行业有望回暖。 3）国产化率进一步提升： 近年来埃斯顿、 埃夫特等优秀国产工业机器 人崛起， 我国机器人国产化率稳步提升。随精密减速器等核心零部件进一 步国产化，工业机器人行业进口替代弹性将进一步加大。 4）疫情下中国制造业有望加速反弹： 目前全球多地依旧受疫情影响较 为严重，中国作为率先从疫情中恢复的国家，正承接全球其他地区转移至 中国的制造业订单， 这将加速国内工业机器人的需求增长。 我们认为未来几年国内工业机器人仍将保持中速发展，预计 2020- 2024年我国本体工业机器人销量复合增速将达 17%以上。
投资建议： 随工业机器人行业持续复苏，精密减速器等核心零部件逐渐 国产化，国产工业机器人企业有望凭此实现规模快速增长。我们看好掌 握核心技术的本体龙头【埃斯顿】，具备平台化扩张能力的系统集成龙 头【拓斯达】，实现谐波减速器 0到 1突破并逐渐向机电一体化发展的 核心零部件龙头【绿的谐波】。
风险提示： 下游行业发展不及预期；行业竞争加剧；全球疫情控制不及 预期；进口替代不及预期。
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