化工行业深度报告：气凝胶国内发展正当时，关注泛亚微透

气凝胶产业化日趋成熟，国内产业逆境崛起。气凝胶自 1931年发现，目前正处在新一轮产业化浪潮的快速发展中。过去国内气凝胶发展承压，近年来逐步崛起，SiO2气凝胶为目前产业化最成熟产品，其干燥技术是主要制备工艺。对气凝胶材料进行改性复合是提升性能的主要方案。

气凝胶是处于成长期的新材料，新能车应用意义重大。综合估算气凝胶是一个百亿美元空间的新材料赛道。能化领域是目前主要应用市场，油气管道、工业保温为主；建筑建材赛道大，将成为第二大应用场景，中性预计潜在市场空间超 20亿美元；新能车应用将成为气凝胶在交通领域的主要增长引擎，气凝胶高温耐受性能有望解决三元电池安全痛点，意义非凡，预测 2025年全球新能车电池用气凝胶空间达百亿人民币规模。

生产成本端改善，利于国内发展。气凝胶材料相较于传统保温材料生产成本高昂，主要集中在原材料成本以及干燥工艺。原材料硅源供给未来将得到释放，缓解成本端压力，而干燥工艺的成本中枢也随着常压工艺的日益成熟而实现数量级的下降。成本的下降可以为气凝胶替代传统保温材料提供强催化剂。

海外气凝胶企业成长经验值得借鉴。Aspen Aerogel 作为专注于气凝胶的全球龙头，其成长值得国内企业借鉴学习：领先的工艺技术，巨大的客户潜力、持续的研发投入。我国气凝胶行业虽发展较晚，但速度快，国内企业借势扩张产能，主流企业已经开始注重自主创新，向规模化、一体化、高端化发展，国内气凝胶有望弯道超车。

推荐泛亚微透：国内 ePTFE 引领者，气凝胶蓄势待发。公司目前主业围绕 ePTFE 展开，产品享受长尾利基市场。SiO2气凝胶复合材料募投项目将成为支撑公司成长的又一重要方向。预计公司 2020-2022年实现营收 2.96、4.54、6.52亿元，实现归母净利润 0.61、1.

12、1.69亿元，对应 PE 分别为 92X/50X/33X。公司气凝胶业务布局核心方向为新能源赛道，渗透空间大，我们认为泛亚微透可给予较高市盈率，考虑当前处于年底估值切换期，建议对应 2022年净利润给予 60倍 PE，对应一年目标市值 101亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新产能投放低于预期；新产品推广低于预期。