食品饮料行业：建议关注次高端白酒的拐点机会

我们认为，本轮次高端的机会背后是量价齐升、伴随着品类的替代；本轮次高端的机会地方经济周期部分占比不高，和之前的地方棚改这些无关、还是和营销的优化和提升有关；次高端的核心催化剂和高端一样是国企改革；

分析次高端白酒上市公司的三季报和渠道调研，在疫情趋缓的消费场景复苏背景和行业集中度提升、渠道和管理能力提升共同作用下，看好明年的营销成果和报表反馈。

短期逻辑：短期看：收入端：2020年上半年开始的疫情导致今年基数较低，三季度中秋旺季消费场景恢复良好，因此明年开门红后的较高增速值得期待；费用端：今年疫情导致主要的次高端公司销售费用绝对值、销售费用率同比都有所下降，我们认为明年费用端将随营销的正常化有所回升；从渠道层面来看渠道库存处于低位，三季度渠道备战旺季出现补库存行为。此外，次高端的激励目标由于疫情原因，大多将今年三四季度作为工作重点，看好疫情恢复背景下中秋春节的旺季动销发力。

中期逻辑：中期看：次高端作为顺周期品种，省内市占率普遍较高，在省内渠道深耕、消费升级、经济增长大背景下的增长潜力有望释放；

据调研显示，安徽市场主流消费价格带由过去上升至目前的 200~500元价格带，消费升级明显；江苏市场主流消费价格带由过去上升至 300~600元价格带：

次高端在省内的渠道深耕仍有较大空间；相比之下，调研获取徽酒龙头古井贡酒省内市占率为 30%、口子窖为 15%、而汾酒省内市场份额约 55%，洋河、今世缘省内市场份额约 36%，在省内依然有发力空间。

长期逻辑：长期看：增速延续的子赛道、全国化进展、国企改革的共同作用促增长。据微酒统计披露，次高端白酒规模由 2015年的 200亿元增长至 2019年末的 600亿，年化复合增速分 别为约 37%，我们预计未来三年次高端白酒仍能保持 25%以上的行业增速；提价空间打开，看好渠道利润带来的内外部正向循环。