光弘科技：短期业绩承压，中长期看好5G时代硬件EMS产业空间

事件：10月 28日公司发布三季报。2020年前三季度实现营业收入17.74亿元，同比增长 14.58%，归母净利润 2.92亿元，同比下降 4.45%，扣非归母净利润 2.57亿元，同比下降 6.74%；Q3单季度实现营业收入6.33亿元，同比增长 28.81%，归母净利润 1.16亿元，同比增长 3.24%，扣非归母净利润 1亿元，同比下降 1.7%。业绩符合预期。

Q1~Q3营收增速分别为-7.73%、+19.17%和+28.81%，Q1受疫情影响产能利用率较低；Q2恢复满产，Q3虽然大客户因供应链风险整机订单有所减少，但一方面 5G 手机出货占比提升，另一方面印度工厂复工复产推进且产能爬坡增长，公司营收增速环比仍有提升。盈利能力方面，Q3单季度毛利率为 31.53%，同比下降 6.43pct，环比下降 0.94pct。

毛利率下降的主要原因是大客户订单减少，产能利用率有所降低。

EMS 市场空间庞大，5G 网络升级带来的换机潮、可穿戴和物联网终端机会都有望带动 EMS 行业保持 5%~10%的年均稳定增长。公司下游已经覆盖 ODM 和 OEM 主流客户，当前为应对大客户订单或不及预期的风险，正积极拓展其他新客户，同时，根据公告，公司大力开发印度市场，目前处于产能高速增长的阶段；此外，继印度产能之后，根据 10月 29日最新公告，公司拟联合华勤技术和领益智造共同出资1.2亿美元在越南设立子公司，股权占比分别为 51%、24.5%和 24.5%，主要经营 3C、物联网、汽车电子和工业控制等产品的研发、生产和销售。

今年 4月公司发布股份回购公告，拟回购 1~2亿元股份用于股权激励计划，截至 9月 30日，公司回购 952万股，占总股本的 1.23%，成交价格区间为 16.18元/股和 18.29元/股，成交总金额为 1.70亿元。股份回购彰显公司对未来发展的信心和价值的认可，我们认为公司管理层优秀，作为 A 股 EMS 稀缺标的有望充分受益于 5G 硬件更新和物联网终端放量的大周期。

投资建议：我们预计公司 2020~2022年营业收增速分别为+8.2%、+20.0%、+25.0%，归母净利润分别为 3.8亿元、4.83亿元、6.39亿元，对应 PE 分别为 29倍、23倍、17倍。维持买入-A 评级。