古井贡酒：旺季表现不负期待，全力追赶年初预定目标

公司营销管理水平突出，成长路径清晰，后期恢复弹性大，维持“增持”评级公司前三季度实现营收80.7亿元，同比-1.6%，归母净利15.4亿元，同比-11.7%，扣非归母净利15.0亿元，同比-6.8%；其中2020Q3收入25.5亿元，同比+15.1%，归母净利5.1亿元，同比+3.9%，扣非归母净利4.9亿元，同比+11.0%。往长期看，公司作为八大名酒之一，营销管理水平突出，省内产品持续升级增长空间充足，省外扩张趋势持续，成长路径清晰。展望四季度至2021年，随着省内和湖北需求回暖，恢复弹性较大，由于销售费用提升较多，我们略微下调盈利预测，2020-2022年公司EPS分别为4.45元（-0.12）、5.35元（-0.23）、6.30元（-0.35），目前股价对应PE为52/43/36倍，维持“增持”评级。

三季度收入快速恢复，省内旺季表现更佳分地区来看，黄鹤楼占比较大，预计三季度仍然下滑，省内增速高于整体，体现了古井在省内超强的渠道掌控力。三季度宴席动销比较旺盛，礼品酒市场有部分恢复，古8及以上产品增长明显，贡献主要增量，古5稳定增长，献礼压力较大。

降降于预收款环比提升，回款进度慢于2019年年同期三季度末预收款环比增加1.2亿元，实际回款进度高于报表收入确认值，省外市场受冲击较大，预收款增加值与同期相比下降2.5亿元，说明2020年回款进度慢于2019年同期。

销售费用率季度上涨明显，净利率短期承压2020Q3毛利率75.5%，同比提升0.3pct，营业税金比率15.8%，同比提升0.4pct，管理费用率6.7%，同比下降0.3pct,销售费用率29.4%，同比提升3.6pct，推测是由于三季度抢占消费恢复、加大宴席等市场费用投放所致，销售费用率单季度提升较快导致净利率同比下降1.1pct至20.1%。展望2021年，产品结构升级持续，需求稳定后市场投入力度将环比减弱，公司净利率提升是长期趋势。

风险提示：宏观经济波动导致需求下滑，公司全国化进展不及预期等。