基于因子模型：创业板股票收益率相关分析

报告目的：以创业板为例，使用定量因子模型对影响价格的三个因子展开实证分析，揭示影响创业板股票收益率的因素。重点对市值因子有效性开展讨论，并研究创业板指数对板块的价格代表性，提出指数替代的可能性。

创业板指数按照规则，从较大市值股票中选取样本，指数收益偏向于代表板块中较大市值股票的收益。创业板股票的流通市值分布和数量分布具有不一致性。比如，数量上占 80%的小市值股票，流通市值只占 33.93%，数量上占 11.53%的前 100只大市值股票，占 54.85%流通市值，因此创业板指数对板块小市值股票的代表性可能略显不足。

采用资本资产定价模型、Fama-French 三因子模型，以及延伸的单因子模型和双因子模型进行实证，分析表明：创业板指数作为市场因子收益率，能够解释 82.55%的股票组合收益率；使用“等权重全组合”的投资组合收益率，可以替代创业板指数，更好的反映板块股票的涨跌；但是在指数替代过程中会损失一些板块相关的其他信息；市值因子收益率是股票组合的重要解释性因素，与市场因子联合组成的双因子（MF_SMB），可以解释87.91%的股票价格收益率。

模型实证表明，市值因子收益率与股票组合收益率具有正向线性关系。

通过市值因子累计收益率，可以分析出使用因子选股生效的时间段。当市值因子收益率为正，其累计收益率持续上升，表现出小市值股票的选股优势，小市值股票组合比大市值股票组合表现更强。当市值因子累计收益率出现震荡盘整时，小市值股票组合优势效应不再明显，对应市值选股策略无效。

因子对收益率的解释具有时效性。市值因子的模型作用显示，在不同时间段，市值因子对板块股票收益率的解释能力发生巨大变化，可见股票涨跌的影响因素和强弱程度是会随时间发生改变的。因此，构造因子模型时，需要充分验证因子发生作用的时段。