量化评论系列（12）：国债期货的假期效应

国债期货存在假期效应近年来国债期货发展迅速，成为投资者套保与交易的重要工具。通常，交易者在假期前出于对风险、突发信息等多方面因素的考虑，其行为可能会有一定变化。

本文以运行时间较长、流动性较好的五年期（TF）与十年期国债期货（T）为考察对象，探讨国债期货的假期效应，并在此基础上构建CTA交易策略。

研究发现T与TF在持仓与收益的变动上存在着相似的假期效应，假期前的两个交易日，持仓量有一定程度下降，同时收益率偏正；而假期后的首个交易日，持仓上升，收益率偏负。我们认为，持仓与收益的变化暗示了国债期货交易者的一系列行为。假期前后持仓变动方向与收益率的背离，很可能来源于空头方在假期前后的离场与进场。

进一步研究发现，假期后首个交易日的负收益率主要体现在日内，从持仓与价格的互动来解释，这说明空方在假期之后的返场并不是集中在开盘，而是在一天甚至更长时间内完成的（假期后第二个交易日的隔夜收益也偏负）。

假期效应很大程度上就是周末效应，但在出现长于2天的连续假期时，假期后首个交易日的隔夜收益有所不同。

基于假期效应的国债期货ACTA策略基于国债期货的假期效应，我们提出了一个简单的国债期货交易策略：（1）根据交易日历，判断当前交易日是否为假期前最后一个交易日，若是，则进一步判断随后假期是否属于长假（假期长于2天）。

（2）若随后的假期属于长假，则于长假之后的第一个交易日以开盘价做空，持有至假期后的第二个交易日，以开盘价平仓；若随后的假期属于周末，则以当日的收盘价做空，持仓过节，持有至假期后的第二个交易日，以开盘价平仓。

（3）其余时间段做多。

策略在T与TF的主力合约上表现良好，在T合约上表现尤其优秀，日均收益2.3bp，交易次均收益可达5bp以上