中联重科：持续高质量稳健发展，未来兼具确定性与成长性

1． 事件 公司发布 2020年三季度报，实现营收 452.44亿元，同比增 长42.48%，实现归母净利润56.68亿元，较上年同期上升63.41%； 三季度实现营收 164.17亿元，同比增长 72.94%，实现归母净利 润 16.68亿元，同比增长 84.61%。 2．我们的分析与判断

（一） 公司主业高质量发展，前三季度业绩增长快 受设备更新、机械替代效应及“两新一重”建设持续推进等多 重利好驱动影响，前三季度整个工程机械行业保持高景气度。 尤其是起重机和混凝土机械板块，整体销量增速较高， 反映在 公司层面，混凝土机械和起重机械营收增长分别同比提升 84% 和 55%， 均实现高速增长。虽然 2020年上半年受疫情影响，一 季度工程开工及工程机械销售都有不同程度下滑，但我国复工 复产快速恢复，对公司业绩造成的影响有限，因此我们预计四 季度及全年业绩具有较高确定性。

（二） 公司盈利能力增强，销售净利率大幅增长。 公司全面深化成本费用管控，前三季度本增效成果显著，销 售毛利率为 28.51%，与上年同期基本持平，销售净利率达 12.68%，较上年同期提升 1.8个百分点。 前三季度公司严控各项 成本和费用，期间费用率同比下降约 3.9个百分点，为公司净利 润率提升起到了积极作用。公司通过推行互联网和大数据平台 支持的“端对端” 管理模式，简化企业和客户的中间环节，致 使销售费用率同比下降显著。同时，公司通过提高资金使用效 率，降低负债水平，财务费用同比大幅下降 96.13%。前三季度 公司应收账款周转天数 163.95天，同比 2019年和 2018年,分 别降低了 21.11% 和 42.74%。前第三季度经营性现金流净额为 40.17亿元，现金流情况保持稳定。

（三）高空作业平台等板块未来或将多点开花 公司 2019年开始涉足高空作业平台领域，开局良好， 2020年前三季度市场份额稳居行业第一梯队，未来市占率有望持续 提升。同时，公司拟募集 24亿元，总投资 30.8亿元推进挖掘机 械智能制造项目，在新旧基建的助力下，将来挖掘机或将成为 新的业绩增长点。另外，公司明确农机从传统农机向高科技农机的战略转型发展方向，聚焦核心产品升级，巩固市场优势， 同时也持续深化人工智能运用， 推进人工智能在农机领域落地。

3． 投资建议混凝土机械作为工程机械的后周期产品，或将跟随工程机械迎来更新换代周期，叠加由于对混凝土车辆超载的从严审查，同时疫情后需求逐步回暖，我们认为公司作为混凝土机械产品领先企业，有望大幅收益，混凝土机械产品营收全年增速有望达到 10%以上。起重机业务作为公司的拳头产品，将继续保持国内领先地位，同时在“一国一策”、 “一区一策”的差异化市场策略下，起重机出口收入有望持续逆势增长 ，为全年业绩带来新的增长 。我们预计 2020-2022年公司可实现归母净利润60.32/75.40/90.50亿元，对应 2020-2022年 PE 为 9.76/7.81/6.51倍，维持“推荐”评级