顺丰控股:单量增速维持高位，业绩表现如期靓丽

事件：2020年前三季度实现收入1095.94亿元，同比增长39.13%；归母净利润55.98亿元，同比增长29.84%；扣非净利润51.05亿元，同比增长45.38%。其中Q3单季度净利润18.36亿元，同比增速51.5%维持高位。

单量增速有所回落，疫情过后恢复常态运营。2020年前三季度公司完成业务量56.72亿票，同比增长74.47%，票均收入18.19元，同比下降20.82%。分结构看，上半年期间时效板块同比增长19.42%，经济板块同比增长76.12%，二者贡献主要利润增量。Q3营收、单量、归母净利润及扣非净利润增速较Q2均有小幅下滑，但仍大幅高于去年同期水平。增速逐步放缓主要系疫情后通达系产能恢复，以价格优势重新抢占部分电商订单。疫情因素已逐步淡化，特惠电商件较之去年已逐步成熟，对单量驱动作用有望继续提升。短期内，预计第四季度电商旺季突出发挥特惠电商件品牌溢价、服务质量优势，支撑业绩增速回升；从长期看，鄂州机场的启用将充分降本增效，叠加新业务分别发挥优势，将实现业绩突破。

短中长期均有边际改善，长期成长仍有空间。今年来公司显著受益于高端消费线上化趋势，且直营模式在疫情冲击下充分发挥了稳定性优势。展望未来公司仍具备较大成长空间，短期来看，公司受益于疫情下高端消费线上化趋势开启与公司采取下沉策略切入电商市场，时效件与特惠电商件高增速助力公司单量领跑行业；中期来看，鄂州机场或将于21年底投入使用，参照FeDex经验轴辐式空网长期将助力公司降本增效，短期综合考虑资本开支与产能爬坡业绩影响可控；长期来看，公司作为国内最优秀的综合物流服务商，在除快递之外的诸多物流细分领域均有布局，新业务的逐步培育成熟将不断拓宽公司业务边界，打开长期成长天花板。

盈利预测：我们预计2020-2022年实现利润75.92亿元、88.32亿元与106.63亿元，对应当前股价的PE为50.7、43.6和36.1倍，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行拉低传统业务量价、新业务培育进度不及预期、价格竞争超预期、产业政策变化风险。